TDセキュリティーズは、原油価格の上昇と米国・イラン間の緊張を背景に、米連邦準備制度理事会（FRB）の引き締めに対する市場の織り込みが強まっていると指摘した。一方で同行は7月の利上げは可能性が低いと判断し、7月OIS（オーバーナイト・インデックス・スワップ）を「受け」るポジションを推奨した。市場が目先の政策リスクに対して過大に支払っている可能性があるとし、織り込みが来週のFOMC決定まで維持される場合、過去10年で「インプライド（市場が織り込む）期待」と実際のFRB行動の乖離として2番目の大きさになると述べた。
利上げ織り込みは6月CPI発表にかけて原油と連動していたが、その後、CPIとPPIが弱めとなり、エネルギー価格がコアインフレに波及する懸念が後退したことで連動が崩れた。ただしTDセキュリティーズは、エネルギーショックがより持続的となれば、FRBが反応するとの警戒が再燃しかねないとした。さらに、10年国債利回りはFRB観測と成長期待に左右されており、足元は4.66～4.69%近辺で推移していると説明。上値の抵抗線として4.80/81%、次いで5.00%を挙げた。7月利上げの織り込みは直近で2bpから8bpへ上昇した一方、同行は2026年後半の利上げリスクが高いとしつつ、政策当局がさらなるコアインフレ指標を待つ局面で7月の織り込みは行き過ぎだと述べた。
市場の乖離と短期の機会
7月のFOMC会合まで数日というタイミングで、市場予想とFRBの実際の行動見通しの間には大きな乖離があるとみています。地政学的緊張を背景に、7月利上げのインプライド・プライシングは8bpまで上昇しました。こうした過大な織り込みを捉えるため、デリバティブ投資家には7月OISを「受け」るポジションを維持し、この過大評価の解消を狙うことを推奨します。
ブレント原油が米国・イラン間の摩擦継続を受けて1バレル＝85ドル近辺まで上昇し、タカ派センチメントが強まりました。しかし米インフレ指標は引き続き落ち着いており、直近の6月コアCPIは前月比0.2%の上昇にとどまりました。FRBは実際に動く前に、コアインフレの推移をさらに数カ月見極めたいとみています。
米国債利回りと過去の市場反応
米国債市場では、10年金利は現在4.66%～4.69%のレンジで持ち合っています。ブレイクアウトが生じた場合、次に意識される主な上値抵抗は4.81%、その後は心理的節目である5.00%です。年後半に向けたマクロ・ヘッジを組成する上で、トレーダーはこれらの水準を注視すべきでしょう。
過去の経験則として、市場がFRBの据え置きを高確率で織り込んでいたにもかかわらず、会合の1週間前になって利上げを織り込み始める局面では、こうした短期の期待は速やかに元に戻る傾向があります。2026年後半については利上げリスクが現実的だとみていますが、現時点の7月織り込みは極端に行き過ぎです。来週のFRB発表前にこのミスプライシングを活用することが、最も良好なリスク・リワードをもたらすでしょう。
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