円相場は歴史的安値圏で推移しており、世界的な原油・天然ガス価格の再上昇がエネルギー純輸入国である日本の交易条件を悪化させたことを受けて、ドル／円は年初来高値を更新し163.00を上回った。世界的な金利上昇も重しとなる中、市場では円安抑制に向けて日銀が利上げを前倒しする可能性を見極めつつ、直接介入の可能性についても引き続き評価している。
MUFGは、原油・ガス高が円のような低金利通貨に対する継続的な圧力につながっているとし、片山さつき財務相による口先介入は効果が限定的だったと指摘する。日銀関係者が市場コンセンサスよりも早い対応に前向きとなり得るとの報道に触れつつも、国内引き締めのみでは十分でない可能性があると論じた。コメルツ銀行は短期のドル／円見通しをやや上方修正した一方、来年末までには円高を予想しており、来年の米連邦準備制度理事会（FRB）利下げが米ドルの下押し要因になると見込む。中期的にはドル／円が145.00方向へ向かうとみている。
エネルギー価格と貿易収支が円安圧力を増幅
ドル／円が重要水準である163.00を上回って推移し、ブレント原油が1バレル＝88ドル近辺で推移する中、円への圧力は限界に近づいている。エネルギー起因のインフレは日本の貿易収支を引き続き圧迫し、短期的に通貨を極めて脆弱にしている。市場が歴史的高値を試す展開となる中、今後数週間はボラティリティ上昇に備える必要がある。
9月の日銀利上げ観測が強まるにつれ、日米金利差には変化の兆しが出始めている。足元では米10年国債利回りが4.3%近辺にある一方、日本の10年国債利回りは1.1%までじりじりと上昇しており、スプレッドは緩やかに縮小している。中銀が次の正式な政策発表を行う前に、この緊張感を捉える手段として短期オプションに注目したい。
介入リスク下のリスク管理と長期戦略
日本当局による突発的かつ急激な為替介入に備えるには、短期のドル／円プット・オプションの購入を推奨する。過去の財務省介入では、2024年半ばに過去最大の9.8兆円を投じた局面で、相場が即座に数百pips下落する動きが観測された。これらのオプションを活用することで、リスクを厳格に限定しつつ、急落局面の値幅を狙うことが可能となる。
より長期のポジショニングでは、カレンダー・スプレッドの構築や、来年にかけて145.00近辺への反落を狙う長期プットの購入を選好する。FRBが利下げに近づくにつれ、米ドルのファンダメンタルズ上の強さは低下すると見込まれる。短期の介入リスクを取り込みつつ、今後数四半期での大きなトレンド反転を見据える二段構えのアプローチとなる。
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