市場は、原油と通商リスクが再び前面に出るなか、米国発の2つの衝撃を消化していた。IEAは今回の局面を「史上最大の原油市場の混乱」と位置付け、中東戦争の激化が9月限WTIを6月中旬以来の高値へ押し上げ、エネルギー主導のディスインフレは一時的と見なすべきとの見方を補強した。半導体製造で用いられる、天然ガス副産物のヘリウム供給も逼迫しつつある。別途、ワシントンは、期限到来の「国際収支」関税に代えて「強制労働」基準に連動する新制度を導入する可能性を示唆した。ブラジルに対する25%関税の警告に加え、カナダ産一部製品に50%関税を課す可能性を改めて警告したことも材料となった。ドルはG10通貨に対して小幅まちまちで、NOKを除く大半の通貨ペアは±0.1%の狭いレンジ。米10年債利回りは総じて上昇基調、株式はまちまちだった。FRBは来週のFOMCを前にブラックアウト期間に入り、アルファベットとテスラの決算発表が予定されていた。
為替では、EUR/USDは1.1400ドル近辺で推移し、約29億ユーロのオプション満期が控えるなか、米2年金利の独2年に対する上乗せ幅は約138bpから約146bpへ拡大した。USD/JPYは163.25円近辺と40年ぶり高値圏を維持し、約16億ドルのオプションが控える一方、10月利上げ確率は6月末の60%弱から約83%へ上昇した。英ポンドは4日続落して1.3360ドル近辺へ。英国インフレの鈍化にもかかわらず、10年ギルト利回りは2カ月ぶり高水準となり、6月CPIは前月比+0.1%で前年比は2.8%から2.6%へ低下。コアは2.6%で横ばい、サービスは3.7%から3.6%へ低下した。加えて、世帯当たり約45ポンド相当となる電力への付加価値税（VAT）撤廃案が示される一方、全国デジタルID構想の撤回で財源を捻出する方針も伝わった。米2年金利のカナダ2年に対する上乗せ幅は143bpと、2025年5月以来の高水準に達した。関税警告はカナダからの米国輸入約200億ドル相当を対象と推計され、USD/CADは1.4085〜1.4110近辺で推移、1.4075で6億3500万ドルの満期が控えた。AUDは0.7000ドル近辺で軟調となり、0.7025ドル近辺の高値から伸び悩んだ。新興国では、メキシコの5月小売売上高が予想（+0.1%）に反して前月比-0.6%となった一方、コロンビア・ペソは約0.7%上昇し、USD/COPは3200近辺へ。USD/CNHはPBOCの基準値が6.7933元に設定されるなか、6.7760近辺へ反発した。その他、原油高を受けてUSD/INRは96.5760まで上昇した。金利・商品では、米10年債利回りは4.63%近辺。4.60%超での引けは今年3回目にとどまり、5月19日の高値は4.69%弱だった。10年ブレークイーブンは3営業日で約3bp上昇、年末時点のFF金利見通しも約3bp上昇。アジア太平洋の国債利回りは2〜3bp、欧州は1〜2bp上昇した。金は約1.5%上昇して4084ドルを上回った後、4142ドル近辺まで試し、4120ドルを下回る水準へ反落。銀は4%上昇して59.25ドル近辺となり、その後60ドル手前で伸び悩んだ。9月限WTIは2.25%上昇。前2日で約5.3%上げた後、一時85ドルを上回り、さらに88.60ドルまで上伸して日中上昇率は約4.5%に達した。84.55ドルは、5月18日の高値（約95.30ドル）からの下落に対する61.8%戻しに相当する。日本は6月の貿易収支が4070億円の赤字（5月は3920億円の赤字）となり、2025年上期（H1 25）の平均赤字額は約3930億円で、今年上期の約1690億円と比べて赤字幅が拡大。輸出は前年比+19.3%、輸入は+25.4%だった。
エネルギー・商品市場のボラティリティ
中東情勢の緊迫化を背景に、WTI原油が90ドルの節目を視野に入れるなか、エネルギー・デリバティブ市場のボラティリティ上昇に備える必要がある。この大規模な供給ショックはすでにオプション市場に織り込まれており、さらなる価格急騰に備えるヘッジとして原油コールの出来高が急増している。歴史的に、地政学リスク・プレミアムは一夜にして1バレル当たり10〜15ドルを上乗せし得るため、9月限WTIのロング・コールスプレッドは魅力的な戦略となる。
通貨・貴金属の戦略
通貨市場では、カナダからの輸入約200億ドル相当に50%の米関税が課されるリスクが意識されるなか、カナダドルには一段の下押し圧力がかかり得る。米2年国債利回りのカナダ2年に対する上乗せは143bpへ拡大し、1年超ぶりの高水準であり、USD/CADのコールオプション買いを強く後押しする。短期の上値目標として、1.4125〜1.4155のレジスタンス・ゾーンを想定したい。
円は依然として著しく弱く、ドル円は163.25円近辺と40年ぶり高値圏にある。東京当局による度重なる口先介入にもかかわらず、スワップ市場は10月までの利上げ確率を83%と織り込んでおり、先月の60%から上昇した。この乖離を捉えるべく、短期の円ボラティリティ取引を検討しつつ、大口のオプション満期が集中する163.00円水準を注視したい。
金が1オンス当たり4142ドル近辺まで駆け上がった動きは、より広範なシステミックな安全資産志向を示唆する。銀が59ドル近辺で底堅く推移していることも踏まえると、貴金属セクター全体は、世界的な関税構造の強化とサービスインフレの粘着性に対する投資家の強い警戒感を映している。継続的なモメンタムを取り込むため、4050ドルのサポート水準近辺への押し目では金先物のロングを積み増す戦略を推奨する。
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