国債(ギルト)と英ポンドの売りは、アンディ・バーナム首相がジョン・ヒーリー氏を財務相に任命し、財政ルールを順守しつつ、その枠内の柔軟性は活用する方針を示したことで、いったん落ち着いた。市場の焦点は、支出財源を確保するためにその柔軟性がどのように行使されるかに移っているが、財政計画が明確になるのは10月の予算までずれ込む可能性がある。それまでの間、財政政策を巡る不透明感が、ギルトおよびGBPのリリーフ・ラリー(自律反発)を抑える公算が大きい。
英国の5月の労働市場指標は需給の緩みを示唆した。失業率は2カ月連続で4.9%に据え置かれ、求人件数/失業者数比率も0.4で横ばいとなった。これは推計される均衡水準0.50を下回る。金利面では、スワップ・カーブは11月にイングランド銀行(BoE)が政策金利を25bp引き上げて4.00%とすることを完全に織り込み、今後12カ月で合計60bpの引き締めを示唆している。これにより政策金利は、BoEが推計する中立金利レンジ(2.00%~4.00%)を上回る水準に位置づけられる。景気が潜在成長率を下回って推移する中で、この金利見通しは、GBP対比でBoEの利上げ期待が下方修正される余地を広げる。
財政不透明局面におけるトレーダー向けガイダンス
デリバティブ・トレーダーには、慎重姿勢を維持し、英ポンド(GBP)および英国ギルトの短期的なリリーフ・ラリーを追いかけて買い向かわないことを推奨する。ジョン・ヒーリー氏の財務相就任を受けて市場は安定したものの、10月予算まで財政政策の詳細が見えにくいことから、投資家心理は引き続き不安定になりやすい。過去にも、政治・財政の移行期はポンドの上値を抑えやすく、英国の政権交代局面で見られたボラティリティと同様の構図となり得る。
労働市場データと政策含意
最新の労働市場データで失業率が4.9%と横ばいであることは、当社のGBP弱気見通しを補強する。加えて、求人件数/失業者数比率は0.4で停滞しており、均衡水準とみられる0.5を大きく下回る。この労働市場の緩みが続くことは賃金上昇圧力の鈍化を示し、景気の下押し要因となる可能性が高い。
現在、スワップ市場は11月までにBoEが25bp利上げして4.00%とするシナリオを織り込んでおり、これは推計中立レンジの上限に位置する。英国経済が潜在力を下回って推移していることを踏まえ、主要通貨に対してGBPをショートし、短期金利先物をロングとする戦略を提案する。今後数週間でBoEの利上げ期待が下方修正されると見込み、これがギルト利回りとポンドの双方に下押し圧力をもたらすと予想する。
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