英ポンドは、アンディ・バーナム氏の英国首相への正式就任後に見られた下落分の一部を取り戻した一方、英国債（ギルト）の売りはより持続的だった。長期債は引き続き圧力を受け、30年債利回りはなお約7bp上昇した水準にある。バーナム氏が、政府は既存の財政規律を維持しつつ、その枠内の柔軟性は活用する方針だと述べたことを受けた。市場では、生活費対策の前倒し実施観測や、より広範な英国の財政運営への含意も織り込みつつある。
バーナム氏は、家庭向け電力のVAT（付加価値税）を撤廃し、税率を5%から0%へ引き下げることで家庭のエネルギー料金を抑える8億5,000万ポンド規模のパッケージを打ち出した。政府は、これによりインフレ率が0.1%ポイント低下すると見込む。VAT変更の財源はデジタルID制度の廃止で賄うとしており、追加措置も検討中だ。加えて、ジョン・ヒーリー前国防相を財務相に起用したサプライズ人事や、同氏が過去に歳出計画を巡って辞任した経緯を踏まえつつ、2030年までに国防費をGDP比3%へ引き上げる議論が浮上していることも、不透明感を強めている。
ギルト利回りの変化とポンドのボラティリティ
新体制の発足を受け、英国の財政環境には大きな変化が生じており、長期ギルトは直ちに圧力を受けている。足元では30年ギルト利回りが7bp上昇して4.65%近辺で推移しており、金利デリバティブのトレーダーはボラティリティの継続に備えるべきだ。市場が新たな財政不確実性を消化する過程では、ギルト先物のショート、あるいは長期英国債のプットオプション購入を提案する。
英ポンドは対米ドルで1.2900近辺へ小幅に持ち直したものの、通貨は今後の政策発表に対して依然として高い感応度を持つ。短期的な反発と長期的な財政不安という二重の圧力を踏まえ、デリバティブ取引ではポンドのロング・ストラドルの活用を推奨する。市場が新財務相の今後の予算詳細を織り込む中、どちらの方向にも大きく動く局面から収益機会を狙える。
VAT引き下げと国防費増加の影響
新たに発表された8億5,000万ポンドのエネルギーVAT引き下げにより、総合インフレ率は0.1%ポイント押し下げられる見通しで、インフレ率は現在イングランド銀行の目標である2.0%近辺にある。デリバティブ取引では、短期のインフレスワップをショートし、消費者物価指数の一時的な低下を見込む戦略が考えられる。ただし、中期的には国防支出をGDP比3%へ引き上げる可能性が、こうしたディスインフレ圧力を相殺し得る点には警戒が必要だ。
急速な国防費増を主張してきた人物が財務相に就任したことは、英国債に構造的なリスクプレミアムを上乗せし得る。過去のデータでは、政府支出の急拡大は財政赤字の拡大を招き、利回りを押し上げる傾向が示されている。今後数週間は、金利スワップを用いてイールドカーブのスティープ化に備えるポジショニングが最適と考える。
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