コメルツ銀行は、ハンガリー中央銀行（Magyar Nemzeti Bank、MNB）が政策金利を25bp引き下げて5.75%とし、6月に25bpで再開した緩和サイクルを延長すると見込む。根拠はインフレ見通しの軟化だ。6月のインフレ報告書では2026年の平均CPI予測が1.8%へ引き下げられ、ミハイ・ヴァルガ総裁も、インフレ率は今年の残り期間および2027年にかけて3%の目標を上回らないとの見通しを示した。同行は、今回の利下げは景気よりもインフレ見通しに起因すると位置付けている。
市場環境は追い風とは言い難い。リスクセンチメントの悪化や地政学的緊張を背景に、フォリントはそれまでの上昇が反転している。6月の議事要旨では、インフレと金融環境が許せば夏場に追加緩和の余地があると示唆されたが、通貨の動きを踏まえても、条件は概ね維持されていると説明される。政策当局の慎重姿勢は、財政の不確実性、崩れつつあるイラン停戦、高止まりするエネルギー価格に結び付けられている。6月にはMPCメンバーのゾルターン・コヴァーチ氏が50bpの利下げを支持して反対票を投じた。今回の措置は広く織り込まれており、為替への影響は限定的と見込まれる。
ハト派サイクルにおける金利戦略
当社は、デリバティブ投資家はハンガリーの金利低下局面に備え、金利スワップを用いて変動金利を支払い、固定金利を受け取るポジションを構築すべきだと考える。MNBが本日、政策金利を5.75%へ引き下げたことで、インフレ見通しの急速な低下を受けて国内の緩和サイクルは明確に継続している。歴史的にみても、ハンガリーのインフレ率が2023年のピークである25%超から足元では3%を下回る水準へ低下する過程で、固定金利受けは緩和局面において一貫して良好なリターンをもたらしてきた。
FXオプションとボラティリティ機会
当社は、フォリントの一段安に備えるため、短期のEUR/HUFコールオプションの購入を推奨する。25bpの利下げは市場ですでに織り込み済みだが、地政学的緊張の高まりと世界的なリスク回避が、新興国からの資金流出を促している。現在のEUR/HUFは398.50近辺の重要なレジスタンス水準付近で推移しており、エネルギー価格が急騰すれば、今後数週間で心理的節目の400.00を上抜ける可能性がある。
また、ハンガリー通貨オプションは地政学リスク・プレミアムを適切に織り込めていないとして、インプライド・ボラティリティ取引の検討も提案する。中銀の意思決定には内部の意見対立が見られ、過去には一部政策当局者が50bpの大幅利下げを主張していたことから、短期ゾーンのボラティリティ上昇は避けられない。今後1カ月程度、フォリントでロング・ストラドル戦略を構築することで、最終的な方向性にかかわらず、ニュース主導の急激な相場変動を捉えることが可能となる。
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