ブレントのフロント月は、米国・イラン間の緊張がリスク・プレミアムを押し上げたことで週次で12％上昇した。上昇の大半は、攻撃が再開された後の月曜と火曜に集中した。価格は一時的に91ドル／バレル近辺まで上伸したものの、その後は押し戻された。加えて、フーシ派がサウジアラビアに対する海上封鎖を示唆したことや、商船の安全航行と結び付けた米国の手数料賦課に関する先の議論など、新たなリスクも浮上した。今回のラリーは、原油よりも石油製品の逼迫が続いた局面と重なり、市場の焦点が下流（製品）側のストレスへと移りつつあることを示した。
クラック・スプレッドは各地域で強含み、アジアで22％、米国で12％上昇した。これは、ホルムズ海峡の混乱や製品不足の可能性に対する警戒が、とりわけアジアで強いことを示唆する。在庫データは6月に2,100万バレルの積み増しを示したが、増加は製品ではなく原油に偏っているように見える。タンカー追跡では、ホルムズ海峡通過量に占める原油の比率が足元で約80％に達し、紛争前の水準を約5％ポイント上回った。一方でLNGの通航は引き続き低調で、原油主導の回復という見立てを補強している。
石油製品タイト局面に向けたデリバティブ戦略
当社はデリバティブ取引において、今後数週間はクラック・スプレッドを積極的に狙うことを推奨する。特にアジアと米国では、石油製品の供給が依然として例外的にタイトである。アジアのクラック・スプレッドが直近で22％急伸し、米国も12％上昇する一方で、オプション市場は原油に対する完成燃料の不足リスクを大きく過小評価している。歴史的に、地政学的な供給ショック下で世界の製油所稼働率が90％近辺に張り付く局面では、単純な原油ポジションよりも、石油製品オプションの方がリスク調整後のリターンが大きくなりやすい。
地政学ボラティリティと製品不足の取り込み
また、市場がホルムズ海峡周辺の脅威の高まりに対して驚くほど楽観的であることを踏まえると、アウト・オブ・ザ・マネーのブレント・コールを買う好機があるとみる。ブレントは一時91ドル／バレル近辺まで上昇した後に反落したが、仮に海上封鎖となれば、この重要なチョークポイントを日量2,000万バレル流れる原油の流れが瞬時に寸断され得る。中東での不意の緊張激化が急騰を招く前に、足元の相対的に低いインプライド・ボラティリティを活用すべきだ。
トレーダーは、原油の積み上がりと石油製品不足の乖離拡大を取り込むため、カレンダー・スプレッドも組成すべきである。直近データは世界在庫が2,100万バレルと大幅に積み上がったことを示すが、その増加はほぼ未精製の原油に限られる。このため、期近の製品契約は大きなプレミアムを伴って取引される可能性が高い。当社は、石油製品がエネルギーセクター回復の牽引役であり続ける限り、軽油およびガソリン先物のバックワーデーション継続を織り込むポジションを提案する。
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