米国とイランの暫定和平合意が崩壊した後に両国間の緊張が高まったことに加え、ウクライナとロシアの攻撃が激化したことで、過去1週間のエネルギー市場は上昇し、原油、石油製品、天然ガス、欧州電力が押し上げられた。ブレントは7月13日の1バレル＝83ドルから88ドルへ上昇し、一時は夜間に90ドルを上回って6月中旬以来の高水準を付けた後、伸び悩んだ。WTIも同期間に78ドルから82ドルへ上昇し、上昇率は約5%となった。
この再評価の背景には、ホルムズ海峡を通過する海上輸送の混乱、CPCターミナルでの操業停止、そして世界の在庫が過去最低水準にとどまる中で供給確保への懸念が再燃したことがある。とりわけ軽油市場は記録的な逼迫を示唆している。ICEガソイルのクラックスプレッドは1バレル＝65ドルへ拡大し、先週は3日連続で過去最高を更新した。米国の3-2-1クラックスプレッドも1バレル＝70ドルの過去最高に達した。インドは軽油の輸出課徴金を1リットル当たり15.5ルピーに、ジェット燃料の輸出課徴金を同14.5ルピーに引き上げ、米国の小売ガソリン価格は再び1ガロン＝4ドルを上回った。
Trading Strategies for Volatile Oil Markets
ホルムズ海峡の海上輸送危機を背景にブレントが88ドルへ急伸し、WTIも82ドルに達したことを受け、デリバティブ取引者には今後数週間にわたり上方向のボラティリティが継続する事態に備えることを推奨する。先物を直接買い建てるのではなく、ブレントのロング・コール（買い）オプションの活用により、急な緊張緩和局面での下方リスクを限定しつつ、追加上昇の取り込みを狙いたい。歴史的に、この規模の供給サイドのショックはインプライド・ボラティリティを急騰させやすく、早期に組成できればプレミアム買い戦略は高い収益機会となり得る。
米国の3-2-1クラックスプレッドが1バレル＝70ドル、ICEガソイルが65ドルと過去最高を更新していることは、極端な逼迫を示しており、短期的に緩むとは見込みにくい。石油製品の逼迫を捉える手段として、ヒーティングオイルおよびガソイル先物でのブル・コール・スプレッド（強気のコール・スプレッド）を検討すべきだ。この戦略は、精製能力制約が軽油クラックを歴史的高水準へ押し上げ、スプレッド取引で大きなリターンを生んだ2022年半ばの取引パターンと整合的である。
Stockpile Lows and Hedging Opportunities
世界の在庫は足元で数年ぶり低水準付近にあり、OECDの商業在庫が5年平均を8%以上下回った2022年のエネルギー危機と同様に、先物カーブは深いバックワーデーション（期近高・期先安）を維持すると見込む。受け渡し直近のプレミアムを取り込むため、期近のカレンダー・スプレッド取引、具体的には期近月を買い、2番限を売る戦略を提案する。このバックワーデーション狙いは、インドが輸出課徴金を1リットル当たり15.5ルピーへ引き上げた判断によって、国際市場の現物期近供給が細ることにも支えられる。
機関投資家などのヘッジャーに対しては、小売価格が現在の1ガロン＝4ドル水準をさらに上回る前に、軽油とジェット燃料の価格ヘッジを直ちに確定させることを強く推奨する。ゼロコスト・カラーの活用により、地政学リスクによる追加上昇に備えつつ、燃料調達コストの上限を抑えることが可能となる。中東で突発的な外交的進展があれば、原油ベンチマークが10〜15%急反落する展開もあり得るため、警戒を怠るべきではない。
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