INGによると、DXY加重の1カ月インプライド・ボラティリティは5.50を下回り、1月・5月・6月の安値を割り込んだ。クリスマス時期の2025年の一時的な低下を除けば、2021年以来の最低水準に達したという。これは、米国とイランの軍事的緊張再燃や、FRB（米連邦準備制度理事会）による新たな引き締めサイクルのリスクがあるにもかかわらず起きている。INGは、このボラティリティ圧縮について、3月から5月にかけて金利と商品市況が大きく動いた局面でもボラが抑制されたことと関連づける。AI（人工知能）を追い風とした株式市場の底堅さが通貨のアンカーとなり、低ボラのキャリートレード環境を長引かせているという。
同行は、短期的にはFXボラティリティとドルの双方について上振れリスクが大きいと判断する。石油価格が潜在的な供給ショックを十分に織り込んでいない場合、非線形の急騰が起こる可能性が高まるとの見方だ。一方で、中東情勢が沈静化して原油価格が下落し、米ドル金利カーブのフロントエンドがよりハト派的な柔軟性を許容する、というシナリオも示す。その条件がそろえば、夏場以降にドル安を予想している。
低ボラティリティとFX市場の落ち着き
足元では、DXY加重の1カ月インプライド・ボラティリティが5.50％の節目を下回り、2021年以来の低水準となっている。湾岸地域での地政学的摩擦やFRBの政策見通しの変化にもかかわらず、為替市場は驚くほど落ち着いている。この静かな環境は、底堅い株式市場に大きく下支えされており、FXオプションは異例なほど割安になっている。
こうした状況を踏まえ、デリバティブ取引主体は、夏の終わりを待たずに割安なFXボラティリティを積極的に買うべきだと考える。短期の米ドル・コール・オプション、あるいはボラティリティ・ストラドルの購入は、現時点で非対称なリスク・リターン特性を提供する。過去の経験則では、G7通貨のFXボラティリティが6％を下回ると、その水準に長くとどまることはまれで、ほどなく急上昇局面に移行しやすい。
ドルの戦略と見通し
エネルギー市場も綿密に監視する必要がある。ブレント原油は中東情勢に対して感応度が高く、ドルの「非線形」の上昇を誘発し得る。原油価格が急騰すれば、ドル高とFXボラティリティ上昇が同時に進む可能性が高い。これへのヘッジとして、商品連動型通貨ペアでのロング・ボラティリティ戦略の検討が望ましい。
夏以降、秋にかけては、当社のベースライン予想は米ドルの広範な下落へと傾く。中東の緊張が和らぎ、原油価格が一服すれば、FRBはよりハト派的な政策スタンスを採りやすくなる。9月下旬までに、戦術的なロングUSDのオプションから、ショートUSDポジションへ移行する準備を進めたい。
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