ポーランド国立銀行は7月会合で政策金利を3.75%に据え置く見通しで、フォワード市場でも既に織り込み済みだ。インフレ指標は鈍化しており、6月の総合CPIは前年比2.5%へ低下、前月比もマイナスに転じた。季節調整・平滑化後のモメンタムもゼロ近傍とされる。エネルギー価格の低下に加え、食品・エネルギーのディスインフレが再び優勢となるなか、先に浮上していた「再引き締め」観測は後退した。
2026年後半の利上げ可能性を示唆していたFRAの織り込みは縮小し、議論は第4四半期からの利下げの可能性へと移った。緩和開始時期として2027年3月を挙げる向きもある。実質金利のプラス幅は維持されているが、利上げによってそれが拡大するとの期待は剥落し、市場が再び緩和寄りに傾けばキャリープレミアムは小さくなる公算が大きい。チェコ国立銀行はより信頼性の高いタカ派バイアスを維持していると位置付けられ、MPCが中立的でデータ次第のガイダンスを示した場合、PLNはCZKに対して相対的に劣後しやすい構図となる。
インフレ鈍化でポーランドは据え置き
当社は、ポーランド国立銀行が本日の7月会合で主要政策金利を3.75%に据え置くとみる。最大の背景はインフレ鈍化で、最新の公式統計により6月の総合CPIは前年比2.5%にとどまった。物価モメンタムの変化により、中銀が追加引き締めを検討する必要性は事実上後退している。
市場の見方はこの1カ月で一変した。フォワード・レート・アグリーメント（FRA）がかつては2026年後半の小幅な利上げ確率を織り込んでいたのに対し、足元では政策金利の安定推移を反映している。当社は、議論が緩和方向に移り、早ければ2027年初からの利下げを見込む向きも出てくると考える。
この変化は、ズロチを支えてきた数少ない材料の一つを弱める。ポーランドは約1.25%程度のプラスの実質金利を維持しているものの、このプレミアムが拡大する可能性は消えた。利下げ議論が勢いを増すにつれ、ズロチのキャリートレード妙味はさらに低下しよう。
CZK優位、取引戦略に注目
対照的に、チェコ国立銀行はよりタカ派的なバイアスを維持しており、足元で3.1%となった粘着的なインフレに対処するため政策金利を4.00%に据え置いている。この政策スタンスの乖離は、ズロチに対するコルナの相対優位を強める。当社は、ポーランドが本日示す中立的なガイダンスが、ズロチの相対的な劣後を裏付けると予想する。
デリバティブ取引では、今後数週間にかけてCZKに対するPLN安を想定したポジショニングが示唆される。FXフォワードを用いて「PLNショート／CZKロング」のペアトレードを組成することを検討したい。代替案として、EUR/PLNのコールオプションを購入すれば、リスク管理を行いながらズロチ安からの収益機会を狙う手段となる。
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