USD/JPYは金曜日、前日比で約0.90%下落した後に反発した。週前半に円が40年ぶりの安値まで下落したことを受け、日本当局による介入観測が広がっていた。ドル円は161.25近辺で推移し、早い時間には160.49まで下げ、6月18日以来の安値水準を付けた。日本の財務相は、過度な変動には当局が対応する用意があり、米国とも緊密に連携していると述べ、市場は追加措置の有無に警戒を強めている。
ドルは、米雇用統計（非農業部門雇用者数）が弱めの内容となって売りが出た一方、FRBの早期利上げ観測が後退したことで下げ渋った。ドル指数は100.56まで低下した後、100.80近辺。CME FedWatchでは9月利上げ確率が63%から53%へ低下し、12月時点の確率は76.8%とされた。インフレ率は依然としてFRBの2%目標を上回っている。また日銀も2%目標を掲げ、2013年以降は量的・質的金融緩和（QQE）やマイナス金利、10年金利操作などの超緩和を継続し、2024年3月に利上げへ踏み切ったが、金利差とキャリートレードがなおドル円の上昇バイアスを支えている。
日本の介入警戒と注目水準
ドル円が161.25近辺まで反発していることを踏まえると、日本当局による追加の直接介入には引き続き極めて慎重であるべきだ。この反発は急落の直後に起きており、円を下支えする目的の当局の行動が背景にあった可能性が高い。2024年春には通貨防衛のために600億ドル超を投じた経緯があり、「過度な動きには対応する」という当局の警告には実効性がある。
今後数週間の最大のリスクは、突発的かつ急激な下落であり、現物でのロングを積み増す戦略は危険度が高い。163〜165円水準にかけての上昇局面では、日本当局による新たな売り（円買い）介入を誘発しやすい。したがって、こうした上位水準は利食いやヘッジの好機として捉えるべきで、強気の新規ポジションを積極的に構築する局面とは言い難い。
米ドル要因、キャリートレード、オプション戦略
米国側では、雇用指標の弱さを受けたドル安は一時的にとどまる可能性がある。米コアインフレが2.8%前後と粘着的である以上、FRBが積極的な利下げに急転換する公算は小さい。市場は利下げの「時期」を後ずれさせているだけで、織り込みを消し去ったわけではなく、これがドルの下値を支えやすい。
ファンダメンタルズの構図が変わっていないため、ドル円は再び上値を試しやすい。主因は、FRBの政策金利5.5%と日銀のほぼゼロ金利の大きな乖離である。この20年以上で最大級の金利差は、「円で調達してドルを買う」キャリートレードの収益性を高め、無視しがたい魅力となっている。
デリバティブ取引では、相反する圧力（上昇要因としての金利差と、下落要因としての介入）を管理するためにオプション活用が有効となる環境だ。USD/JPYのコールオプション購入は妥当な戦略になり得る。金利差主導の上昇余地を取り込みつつ、介入が起きた場合の損失を支払プレミアムに限定できるためである。
一方、当局の行動リスクが常につきまとうため、インプライド・ボラティリティは高止まりしやすい。この環境はアウト・オブ・ザ・マネーのプット売りによる収益機会を提供し得るものの、急落時の損失リスクは大きい。想定外の急激な下落に耐えられるリスク許容度を持つトレーダーに限って検討すべきだ。
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