欧州中央銀行（ECB）が、最低準備率を現行の1％から2％へ引き上げることを検討していると報じられている。これはコスト削減策として位置づけられており、6月の利上げに伴う追加的な利払い負担を概ね相殺する一方、金融政策スタンス全体への影響は限定的とされる。
市場面では、準備率の引き上げにより、潤沢な流動性環境から「十分な」流動性環境への移行が4〜5カ月前倒しされ、ユーロ圏のマネーマーケット環境を作り替える。こうした変化はレポ金利の低下余地と結び付けられる一方、短期ゾーンのスワップ・スプレッドには縮小圧力を加える可能性がある。
政策の動機と銀行流動性への影響
当社は、ECBが今後数週間のうちに最低準備率（MRR）を2％へ引き上げる公算が大きいとみる。これはタカ派的な政策シグナルではなく、6月の利上げで預金ファシリティ金利が3.25％に引き上げられた後のコスト管理策という位置づけだ。主目的は、銀行が保有する準備預金に対してECBが支払う利息を圧縮することにある。
この措置は銀行システムから相応の流動性を吸収する。現在、超過流動性は約2.8兆ユーロに達しており、MRRを1％ポイント引き上げれば、およそ1,600億ユーロが吸収される計算となる。これは進行中の量的引き締めを加速させ、銀行に対してより能動的な流動性管理を促す。
市場インプリケーションとトレーディング戦略
当社のトレーディング戦略としては、ECBの主要政策金利に対してレポ金利が相対的に低下する展開を見込み、これを支える材料となる。現在3.15％にあるユーロ短期金利（€STR）は、超過準備を抱える銀行が市場でより低い水準で資金を貸し出すことで、さらに低下し得る。無担保オーバーナイト金利の下振れを織り込む形で、フロントエンドの先物でのポジショニングを検討したい。
また、短期ゾーンのスワップ・スプレッドは一段と縮小すると予想する。現状、独国債に対する2年ユーロ・スワップ・スプレッドは概ね45bp近辺にあり、流動性が「潤沢」ではなくなるにつれてタイト化が進むと見込む。2年物の金利スワップで固定金利を受ける戦略は、このスプレッド圧縮を取り込む上で魅力的である。
歴史的にも、2012年に最低準備率が1％へ引き下げられた際のように、準備率の変更はマネーマーケットの需給・価格形成に直接影響してきた。ECBは今回も「技術的調整」と説明する可能性が高いが、準備預金の積み立て期間末などを中心に短期的なボラティリティを誘発し得る。オーバーナイトの資金調達コストの変動幅拡大には警戒が必要だ。
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