フランスのHCOB総合PMIは6月に47.2となり、市場予想の47.6を下回った。拡大と縮小の分岐点である50.0をなお下回っており、製造業とサービス業を合わせた総合生産（アウトプット）の弱含みが継続していることを示唆する。
予想比での下振れは、第2四半期末にかけて勢いが想定以上に鈍化したことを示す。総合PMIが縮小圏にあることで、6月のフランス民間部門の活動水準が低調であったことを裏付ける材料が一段と積み上がった。
フランスおよび欧州資産への含意
フランスの総合PMIの下振れは、景気減速が想定以上に進んでいる可能性を示し、年後半はより厳しい展開となることを示唆する。フランスおよびより広範な欧州資産に対する下方リスクを意識したポジショニングが必要だという明確なシグナルと捉えられる。単発の事象ではなく、域内需要の弱まりを示す兆候とみている。
当社は足元で7,900ポイント近辺で推移しているCAC40指数に注目している。向こう数週間を見据えると、行使価格7,750近辺のプット・オプションの購入は、リスク・リワードの観点で妙味があると考える。ドイツの製造業PMIも48.1と縮小圏にとどまっており、ユーロ圏コアでの減速が広がっていることが、この見方を補強する。
ECB政策・為替・ボラティリティ見通し
今回の弱いデータは、欧州中央銀行（ECB）によりハト派的なスタンスを促す可能性が高い。その結果、足元1.0850近辺のEUR/USDは下値を試す展開を想定する。金利差がドル優位に振れ得ることから、1.0700のサポート水準をターゲットとするショート・ポジションを検討している。
この種の経済指標サプライズは、市場の警戒感と不確実性を高めやすい。欧州の代表的なボラティリティ指標であるVSTOXXは、15近辺と相対的に低水準にある。景気弱含みが相場の振れ（ボラティリティ）拡大につながるとの見立てから、VSTOXXのコール・オプションを買う機会があるとみている。
同様のパターンは過去にも確認されており、とりわけ2011〜2012年には、弱いPMIが市場下落に先行して繰り返し観測された。ECBのジレンマは深い。コアインフレ率は直近で2.3%へ低下したものの、なお目標を上回る。インフレ抑制と、腰折れしつつある景気の下支えという相反する課題が、市場のネガティブ・データへの反応を増幅させる。
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