中国は年初来、人民元を名目ベースで対米ドル、ユーロ、ならびに主要な北アジア通貨（円、韓国ウォン、台湾ドル）に対して上昇させることを容認してきた。とりわけ対ウォンでは約11%の上昇に達している。6月中旬にはドイツのフリードリヒ・メルツ首相が、中国とのEU貿易赤字に対処するため「新たなプラザ合意」を求め、人民元が30%過小評価されているとの見方を示唆したが、足元のスポット相場の動きは、過小評価を軸にした議論を複雑にしている。インフレの弱さが実質実効為替レート（REER）の上昇を抑えている一方で、名目上の上昇は、REERの強さは主としてインフレ率格差を通じて現れる、という従来の予想を上回って進んでいる。
公式貿易統計は、より戦術的な狙いを示唆する。日本、韓国、台湾からの輸入が急増しており、主因は半導体需要と説明されている。HS（統一システム）分類では、3地域からのHS85（電気機器等）の輸入が5月だけで3,000億元超に達し、前年同月比で約60%増となった。報告書はまた、NA-3（北アジア3地域）の大幅な貿易黒字と、ミスアライメント（通貨の乖離）を支えるリサイクル・フローにも言及しつつ、当面の圧力が和らげば人民元の対NA-3での強さは薄れ、さらに先行きには中国の国内生産が既存輸出業者を圧迫する局面で反転する可能性があると予測している。
意図的な政策と金融戦略
当社は、人民元高、特に対円・対ウォンでの強さは、意図的な政策選択だとみている。これは重要技術の輸入コストを押し下げる効果があり、2026年6月の税関データで半導体輸入が前年同期比25%以上増加したことも、この見方を裏付ける。備蓄の継続により、この傾向はあと数週間は続く可能性が高い。
短期的には、人民元が北アジア通貨に対して相対的にアウトパフォームし続けることを見込む取引を選好する。例えば、円やウォンに対してCNHコール・オプションを買い、さらなる上昇に賭ける戦略が考えられる。CNH/JPYは足元で22.5を上回って推移しており、この輸入政策が維持される限り、なおモメンタムがあるように見える。
ただし、これは国内生産の必要量が満たされ次第、解消に向かう一時的な配置だと考えている。中国の国内チップ製造に関する報道を注視しており、自給自足を示唆するようなブレークスルーが確認されれば、急速な政策転換を招き得る。すなわち、現在の強さの局面には期限があり、トレーダーは警戒を怠れない。
この想定される反転に備えるため、当社は対円で期中の長いCNHプット・オプションの買いを検討している。これは、輸入戦略が終了する局面で人民元が大きく下落するシナリオに、低コストでポジションを構築する手段となる。2015年の政策転換後の局面などが示す通り、北京は通貨政策の優先順位を突然切り替えることがある。
実質為替レートと対外批判への含意
人民元の対ドル・対ユーロでの強さも注目に値する。というのも、インフレによって押し上げられているわけではないためだ。6月のCPIが0.5%にとどまるなか、通貨の実質実効為替レートは大きく上昇している。この名目上の強さは、米国やEUからの「通貨の過小評価」との批判を和らげる効果を持つ。
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