コロンビア中央銀行（Banco de la República）は75bpの利上げで金融引き締め局面を再開し、政策金利を12%へ引き上げた。ソシエテ・ジェネラルが見込んでいた50bp、および市場コンセンサスを上回る大幅な動きとなった。決定には明確なフォワードガイダンスは付されず、スタンスはデータ依存の姿勢を維持した一方、今回の利上げ幅は、インフレ動向が悪化した場合に追加引き締めも辞さない構えを示唆した。
短期のインフレ見通しに対するリスクは上振れ方向に傾いていると整理され、エルニーニョ現象、賃金の指数連動、食料品・燃料価格のボラティリティが主要因として挙げられた。ソシエテ・ジェネラルはターミナルレート（最終到達点）が12.50%に達するとの見方を維持しつつ、その予測に対する下振れリスクは後退したと指摘。加えて、財政運営がオーソドックスな軌道に沿う場合、2027年1Qに緩和余地が生じ得るものの、インフレ期待の未アンカー化と政治不確実性が続くため、それまでは金融政策は引き締め的であり続ける見通しだとした。
イールドカーブ、金融政策、戦略への影響
コロンビア中銀のサプライズとなる75bp利上げ（12%）を受け、今後数週間はイールドカーブのフロントエンドが一段と上方へリプライスされる展開が見込まれる。直近データでは、6月の前年比インフレ率が予想外に8.9%へ小幅上昇し、継続するエルニーニョの天候パターンに伴う食品コストが押し上げ要因となった。こちらではターミナルレートを少なくとも12.50%とみており、2027年以前の利下げは可能性が低いと判断している。
中銀が引き締め的スタンスを維持する以上、短期金利が高水準に張り付くことでイールドカーブは一段とフラット化しやすい。2年スワップで固定払い、10年スワップで固定受けといったカーブ・フラットナー取引の導入に妙味があるとみる。これは、政策転換が意識される遥か以前にカーブが急速に反転したブラジルの2021〜2022年局面におけるアグレッシブなフロントローディングを想起させる。
明示的なフォワードガイダンスの欠如は不確実性を高めるため、金利ボラティリティを保有する戦略が魅力的となる。短期金利を対象とするストラドルなどのオプションを買うことで、今後のインフレ指標を受けた急変動から収益機会を狙える可能性がある。こうしたタカ派姿勢は、2QのGDP成長率見通しが1.1%へ下方修正された局面でも継続しており、中銀が何よりもインフレ抑制を優先していることを示す。
高金利環境下におけるコロンビア・ペソ見通し
コロンビア・ペソについては、金利差拡大が強力な下支えとなり、通貨のショートはコスト高となりやすい。高いキャリーによりペソのロングが魅力的であり、政治不確実性に伴うリスク管理を行いつつ、フォワードやオプションで見通しを表現したい。ペソの3カ月インプライド・ボラティリティは既に15%超へ上昇しており、市場が警戒しつつも注視している状況を映している。
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