円は、日銀の四半期短観が市場予想を上回ったにもかかわらず、対ドルで1986年以来の水準近辺で推移している。通貨は、投機筋による大規模な円ショートの積み上がりと、世界的なキャリートレードの資金調達通貨としての利用により、引き続き下押し圧力を受けている。流動性が低下しやすい米国の祝日を控えた週末を前に、市場では財務省が為替介入に踏み切るのか、それとも日銀が利上げペースを加速するまで円安基調がじりじりと続くのかを見極めようとしている。
ポジショニング面では、2024年7月に円ショートが急巻き戻しに見舞われた局面との比較が再燃しており、「165」近辺が当局による抵抗ラインのトリガーになり得るとの見方に注目が集まっている。もっとも、為替の直接介入は、キャリートレードの採算を損なうだけのタカ派的な日銀のガイダンスが伴わない限り、一時的な効果にとどまると位置づけられている。足元では当局の口先介入がややトーンダウンしていることから、債券・株式市場が安定している限り、USD/JPYの秩序ある上昇を容認しているとの解釈もある。ただし、祝日で薄商いとなればボラティリティが増幅され、唐突な政策対応リスクが高まる可能性がある。向こう3カ月では、ある銀行はUSD/JPYが159へ低下すると予想している。
—円安の長期化と急反転リスク
2026年7月入り時点でも円安が続くなか、トレーダーにとって緊張感の高い局面になりつつある。根本要因は米日金利差の大きさで、依然として400bp超の開きがあり、キャリートレードを後押ししている。大企業製造業の短観が+11と堅調だったにもかかわらず、USD/JPYは40年ぶり高値圏を崩さず、170の手前で頑強に推移している。
向こう数週間の最大のリスクは、急激で大幅な反転であり、市場参加者はこの可能性に対してヘッジが不十分だとみられる。直近のCFTCデータでは、円に対する投機筋のネットショートは依然14万枚超で、2024年夏に痛みを伴って解消された「過度に混み合った取引」を想起させる。日銀の予想外のタカ派転換や財務省の介入があれば、激しいショートスクイーズを誘発し得る。
—ボラティリティ戦略とヘッジ提案
この環境下では、デリバティブ取引を行う投資家は、方向性の「素張り」よりもボラティリティの購入を優先すべきだろう。米祝日週末を前に、上下いずれかの大きな価格変動で利益を狙えるストラドルなどのオプション戦略で、急変に備えるのが妥当なポジショニングといえる。とりわけ流動性の低い局面での突然の介入リスクを踏まえると、無ヘッジの円ショート維持は極めて危険だ。
キャリー収益を狙ってUSD/JPYのロングを継続したい投資家には、保険としてプットオプションの活用を推奨する。USD/JPYのプット購入は下値（損失）を限定し、急な円高局面で収益を守りつつ、じり高基調が続けば上昇余地を取り込める。この戦略は、当局が緩やかな上昇は容認し得る一方で、無秩序な急騰には強く対応する可能性が高いことを織り込むものだ。
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