イタリアのHCOB製造業PMIは6月に52.2へ低下し、市場予想の52.6を下回った。指数は景気判断の分岐点である50.0を上回ったままで、勢いが鈍化しつつも工場活動が拡大基調を維持していることを示唆する。
予想比での下振れは、第2四半期末にかけて操業環境の改善ペースが減速したことを示している。市場は、今後のPMIが製造業成長の踊り場入りを確認するのか、あるいは再び力強い改善に戻るのかを注視する。
製造業の減速と市場への示唆
イタリアの製造業は、市場が想定していたよりも速いペースで勢いを失いつつある。52.2という水準自体は拡大圏にあるものの、今回の下振れはイタリア経済の先行きに対する警戒シグナルとなる。年初に公表されたIstat統計では鉱工業生産が前年同月比1.2％減と弱さが示されており、産業部門の減速基調を補強している。
このシグナルを踏まえ、イタリア株式には弱含みリスクがあるとの見方に傾いている。下落局面への備え、または収益機会として、FTSE MIB指数のプットオプション購入によるヘッジを検討したい。弱い製造業指標は、伊株主要工業銘柄の利益見通し下振れの前兆となり得る。
また、イタリアはユーロ圏第3位の経済規模であるため、ユーロにも波及し得る。ここでの減速は、欧州中央銀行（ECB）に金融引き締めの先送り圧力を与え、対ドルでユーロの魅力を低下させる可能性がある。こうした金融政策スタンスの乖離を見込み、先物などでEUR/USDのショートに妙味があるとみる。
ボラティリティ戦略と相対価値トレード
市場の不確実性が高まり、足元ではボラティリティが割安な資産になっている可能性がある。ユーロ・ストックス50・ボラティリティ指数（VSTOXX）は現在14.5前後と相対的に低い水準で推移しており、過去にはこの水準がその後の市場の混乱局面に先行したケースがある。市場不安の急伸に備える低コスト手段として、VSTOXXのコールオプション買いを検討する。
相対価値では、イタリアとドイツのパフォーマンス格差に注目したい。ドイツの6月製造業PMIは予想を上回る53.1となり、両国の景況感の乖離が鮮明になっている。イタリア固有のアンダーパフォームを抽出する手段として、FTSE MIB先物をショートしつつドイツDAX先物をロングするペア・トレードを組成することが考えられる。
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