中国の工業企業利益の伸びは5月に鈍化し、前年同月比の増加率は4月の24.7％から21.1％に低下した。一方、1〜5月累計の増加率は18.8％と、1〜4月の18.2％を上回った。データは、国内消費と投資の弱さが、堅調な輸出と生産者物価の持ち直しによる下支えを相殺しつつあることを示し、景気モメンタムの軟化を示唆する。6月の国家統計局（NBS）による製造業・非製造業PMI（景況指数）は火曜日に公表予定。ブルームバーグのコンセンサスでは製造業が50.1、非製造業が50.0と、損益分岐点に近い水準が見込まれている。
政策期待は後退しており、ブルームバーグが調査したエコノミストのうち過半が、人民銀行（PBoC）が2026年末まで政策を据え置くと予想している。ただし、年後半（H2）には10bp（0.10％ポイント）の利下げ余地が残るとの見方もある。別途、何立峰副首相はコア技術での取り組み加速を促し、技術的自立と、産業・サプライチェーンの強靭化を強調した。為替市場では、先週金曜にUSD/CNYが30pips上昇して6.80、週間では320pips上昇。オフショアのUSD/CNHも当日30pips上昇して6.80、週間では210pips上昇した。
景気モメンタム減速下での人民元見通し
中国の景気モメンタム鈍化により、米ドルに対する人民元には下押し圧力がかかるとみる。工業利益の伸びは鈍化しており、直近データでは5月の小売売上高が2.5％増にとどまり、予想を大きく下回ったことから、国内消費の弱さが確認された。この流れは、足元でUSD/CNYが6.80となっている人民元の弱含みが、今後も続く可能性を示唆する。
目先の最大のカタリストは、明日6月30日に公表される6月の製造業PMIである。コンセンサスは拡大圏ぎりぎりの50.1だが、当社は50割れの縮小圏への低下を見込む。予想を下回る結果となれば、人民元は対ドルで一段安となる公算が大きい。
デリバティブ戦略と政策面の考慮
この見通しを踏まえると、デリバティブ投資家はUSD/CNYのコールオプション買いを検討すべきだと考える。同戦略は、人民元安の進行に備えつつ、最大損失を明確に限定できる。現行の6.80を上回るストライクは、弱い経済指標を材料とした上放れに備えるポジションとして有効である。
また、PMI公表を控えてUSD/CNHオプションのインプライド・ボラティリティが上昇すると見込む。現状の市場価格は、縮小圏の結果となるリスクを十分に織り込んでいないように見える。これにより、データ発表後にボラティリティが上昇する可能性を見越し、事前にポジションを構築する機会が生じる。
年内の人民銀行による利下げの可能性も、当社見通しの補強材料となる。市場での利下げ期待は後退しているが、景気下支えのため、2026年後半に10bpの引き下げが行われる余地はなおあるとみる。そうした動きがあれば人民元にはさらなる下押し要因となり、米ドルロングをより魅力的にする。
この状況は、減速懸念が為替の大きな変動と資本流出を招いた2015〜2016年期を想起させる。過去の例からは、中国の成長指標が失速する局面では当局が迅速かつ大胆に動き、市場が急変し得ることが示唆される。したがって、今後数週間は、オプションを用いてリスク管理を行うアプローチが合理的である。
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