スタンダード・チャータード銀行のダン・パン氏は、インフレ動向がなお厳しい状況にあることから、ブラジル中央銀行（BCB）が緩和サイクルを減速させると予想している。政策金利セリックは第3四半期に据え置かれ、その後、利下げは第4四半期から2026年にかけて再開する見通しだ。パン氏は、2026年末の政策金利見通しを従来の12.5%から13.75%へ引き上げ、2027年末も従来の10.0%から11.75%へ上方修正した。
見通し経路の修正は、インフレ期待の上昇、コア・インフレの粘着性、底堅い国内需要を受けたもので、短期的な追加利下げ余地が限定されると判断されている。より先行きでは、エネルギーコストの低下、需要の鈍化、2026年10月の選挙後に選挙関連の市場ボラティリティが低下することが見込まれ、2026年後半から2027年にかけて再び緩和を進める余地が生まれるとみられる。BCBは6月17日に25bpの利下げを実施した。
ブラジルの緩和サイクルと金利経路の見通し
インフレ環境が一段と難しくなっていることを踏まえ、ブラジル中銀の緩和サイクルはより緩やかなペースになると見込む。先週の小幅な25bp利下げ後に公表された中銀声明は明確にタカ派的で、今後の政策運営に関する明示的なガイダンスが削除された。これは、セリック金利が第3四半期を通じて据え置かれる可能性が高いことを示唆する。
この見方を主導しているのは、インフレ期待の上昇と粘着的なコア・インフレである。直近のIPCA-15（インフレ指標）では前月比+0.45%となり、前年比インフレ率は3%の目標をなお上回ったままだ。さらに、5月の小売売上高は0.9%増と上振れし、景気の底堅さが続いていることを裏付けた。
投資面の示唆とリスク要因
この見通しを踏まえ、ブラジル金利カーブのフロントエンドは上方に再プライシングされる展開を想定している。デリバティブ投資家は、3カ月物や6カ月物といった短期金利スワップで固定金利を支払う（ペイ・フィックス）戦略を検討すべきだろう。目先の利下げが見込みにくくなったとの想定を反映する。
「高金利の長期化」局面は、低金利通貨に対するキャリートレードの観点からもブラジル・レアルの魅力を高める。年末にかけてセリック金利が13.75%と高水準にとどまる見通しの下では、金利差が大きなクッションとなる。米ドルに対してレアルをロングとするポジションに機会があるとみる。
もっとも、10月の総選挙を控える点から慎重姿勢は維持する。選挙関連の市場ボラティリティが和らげば、年後半には追加利下げ再開の余地が再び開く可能性がある。歴史的に、選挙を控えた数カ月はブラジル資産に大きな双方向の変動をもたらしてきたため、慎重なリスク管理が求められる。
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