スタンダード・チャータードのダン・パン氏は、インフレ動向が引き続き難しい局面にあることから、ブラジル中央銀行（BCB）が利下げサイクルのペースを落とすと予想する。政策金利Selic（セリック）は第3四半期に据え置かれ、その後、第4四半期から2026年にかけて利下げが再開すると見込まれる。パン氏は、2026年末の政策金利見通しを従来の12.5%から13.75%へ引き上げ、2027年末も従来の10.0%から11.75%へ上方修正した。
今回の金利パス修正は、インフレ期待の上昇、コアインフレの粘着性、底堅い内需を受け、短期的な追加利下げ余地が限られるとの判断に基づく。一方で、先行きでは、エネルギーコストの低下、需要の減速、そして2026年10月の選挙後に選挙関連の市場ボラティリティが低下することで、2026年後半から2027年にかけて再び金融緩和が可能になると想定される。BCBは直近、6月17日に25bpの利下げを実施した。
ブラジルの利下げサイクルと金利パス見通し
インフレ情勢が一段と厳しさを増していることを踏まえ、ブラジル中銀の利下げサイクルはより緩やかなものになると見込む。先週の小幅（25bp）利下げ後に公表された中銀声明は、将来の政策運営に関する明確なガイダンスを削除するなど、タカ派色が際立った。これは、Selic金利が第3四半期を通じて据え置かれる可能性が高いことを示唆する。
見通しの主因は、インフレ期待の上昇とコアインフレの粘着性である。直近のIPCA-15（インフレ速報）では前月比0.45%の上昇となり、前年比インフレ率は目標の3%を上回って高止まりしている。さらに、5月の小売売上高は前月比0.9%増と上振れし、景気の底堅さを裏付ける内容となった。
投資への含意とリスク要因
こうした見通しを踏まえ、ブラジルの金利カーブのフロントエンドは上方にリプライスされる展開を想定する。デリバティブ投資家は、3カ月物・6カ月物など短期金利スワップで固定金利を支払う（ペイ・フィックス）戦略を検討したい。短期的な追加利下げが当面見込みにくいとの見方を反映する。
また、金利が高水準で長期化する環境は、低金利通貨に対するブラジル・レアルのキャリートレード妙味を高める。年末にかけてSelicが13.75%と高水準にとどまる見通しで、金利差が下支え要因となる。米ドルに対してレアルのロングを取る局面に機会があるとみる。
もっとも、10月の総選挙を控える中、慎重姿勢は維持する。選挙関連の市場ボラティリティが低下すれば、年後半には利下げ再開の余地が再び開く見通しだ。過去には選挙前の期間にブラジル資産へ双方向の大きな変動が生じる傾向があり、適切なリスク管理が求められる。
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