スタンダード・チャータードのダン・パン氏は、インフレ動向が引き続き難しい状況にあるとして、ブラジル中央銀行（BCB）が緩和サイクルを減速させると予測した。政策金利（Selic）は第3四半期にいったん据え置かれ、その後、第4四半期から2026年にかけて利下げが再開すると見込まれる。パン氏は、2026年末の政策金利水準を従来の12.5%から13.75%へ引き上げ、2027年末は従来の10.0%に対し11.75%と見ている。
修正された金利パスは、インフレ期待の上昇、コアインフレの粘着性、そして底堅い国内需要を受けたもので、短期的な利下げ余地は限定的と判断されている。一方、先行きでは、エネルギーコストの低下、需要の減速、さらに2026年10月の選挙後に選挙関連の市場ボラティリティが低下することで、2026年後半から2027年にかけて再び緩和余地が生まれると見込まれる。BCBは6月17日に25bpの利下げを実施した。
ブラジルの緩和サイクルと金利見通し
インフレ情勢が一段と厳しさを増していることから、ブラジル中銀の緩和サイクルはより緩やかなものになると見ている。先週の25bpという小幅利下げ後に公表された中銀声明は明確にタカ派的で、今後の政策運営に関する明示的なガイダンスが削除された。これは、Selicが第3四半期を通じて据え置かれる可能性が高いことを示唆する。
この見方の主因は、インフレ期待の上昇とコアインフレの粘着性である。直近のIPCA-15（消費者物価指数の速報値）では前月比0.45%上昇となり、前年比では3%目標を頑強に上回る状況が続いた。さらに5月の小売売上高は市場予想を上回り、0.9%増となって景気の底堅さを裏付けた。
投資上の含意とリスク要因
この見通しを踏まえ、ブラジル金利カーブのフロントエンドは上方に再プライシングされる展開を想定している。デリバティブ投資家は、3カ月物や6カ月物など短期金利スワップで固定金利を支払う（ペイ・フィックス）戦略を検討すべきだ。足元の利下げが当面選択肢から外れたとの見立てを反映する。
また、「高金利の長期化」は、低金利通貨に対するキャリートレードの観点からブラジル・レアルの魅力を高める。年末にかけてSelicが13.75%と高水準で推移する見通しの下では、金利差が大きな緩衝材となる。米ドルに対してレアルのロングに機会があるとみる。
ただし、10月に総選挙を控える点から慎重姿勢は維持する。選挙関連の市場ボラティリティが低下すれば、年後半に利下げ再開の余地が再び開く可能性がある。歴史的に、選挙前の数カ月はブラジル資産に大きな双方向のボラティリティをもたらしてきたため、適切なリスク管理が必要となる。
今すぐ取引を始めましょう — VT Marketsのリアル口座を開設するにはこちらをクリックしてください。
