EUR/USDは、株式市場の売りとドイツPMIの弱含みを受けて上値を抑えられており、米国とEUの成長率格差（グロース・ダイバージェンス）観測を一段と強めている。ドイツのサービス業PMIは48.1から46.8へ低下し、総合PMIをより深い景気後退局面に押し込んだ。一方、ユーロ圏の総合PMIは49.5で横ばいとなり、拡大圏回帰に近い水準を維持した。INGはまた、EUR:USDの2年スワップレート格差が拡大し、9月以来の最大となっている点に加え、米ドルのリスクプレミアムが再び上乗せされている点を指摘する。
金融政策面では、ECBのフィリップ・レーン専務理事（チーフエコノミスト）が、インフレ率はしばらくの間2％を上回る可能性が高いと警告した。これは先のハト派的なコミュニケーションとは対照的で、他のECB高官からも追加のタカ派発言が出る可能性がある。目先、EUR/USDは1.1300を試すリスクが意識される一方、足元の相場水準は短期のフェアバリュー推計を約1％下回っており、FRBのタカ派織り込みが段階的に後退すれば、中期的には戻り余地がある。
成長率と政策の乖離がEUR/USDの弱さを招く
米国と欧州の成長率が乖離するとの物語（ナラティブ）が強まり、EUR/USDに下押し圧力を加えている。ドイツのIFO企業景況感指数は直近で87.5と弱い結果となった一方、米国のインフレは3.0％超で粘着的に推移しており、FRBが「より長く高金利」を維持するとの見方を補強している。こうしたファンダメンタルズは、短期的にドル高を支持する。
ECBが今月初めにユーロ圏のインフレ鈍化（足元2.4％）を背景に25bpの利下げに踏み切ったことは、FRBのタカ派的な据え置きと鮮明な対比をなす。政策・金利差の拡大はユーロの重しとなりやすい。独米2年債利回り格差は年内で最大まで広がっており、ドル建て資産の相対的な魅力を高めている。
EUR/USDのポジショニングと見通し
こうした環境を踏まえると、今後数週間は追加の下落に備えたポジショニングが妥当とみる。1.0600近辺の行使価格のプットオプションを購入し、下落局面へのヘッジ、または下方向の動きへの投機に備えることを想定している。通貨ペアのインプライド・ボラティリティは比較的落ち着いており、現時点ではプロテクティブなオプション戦略のコストは相対的に低い。
短期的な圧力がある一方で、当社はこの通貨ペアが割安になりつつあるとみており、2023年末に大きく反発する前に観測された状況に類似すると考える。これは、市場がユーロ圏の先行きに対して過度に悲観的である可能性を示唆し、今後数カ月での回復機会になり得る。数カ月単位の投資期間を想定するトレーダーにとっては、アウト・オブ・ザ・マネーのプットを売却してプレミアムを得つつ、いずれ下値が固まる局面に備える手段となり得る。
年初来安値近辺の1.0650の試しが視野に入りつつある。特に、株式市場の不安定さが続き、ドルの安全資産需要を押し上げる場合はなおさらだ。短期のフェアバリューを下回って推移しているとの評価はあるものの、足元では弱いモメンタムが支配的である。売り疲れの兆候を探るため、これらの重要水準を注視している。
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