スタンダード・チャータードのダン・パン氏は、インフレ動向が引き続き難しい局面にあることから、ブラジル中央銀行（BCB）が緩和サイクルのペースを落とすと予想する。政策金利セリックは第3四半期（Q3）にいったん据え置かれ、その後、利下げは2026年Q4に再開すると見込まれる。パン氏は政策金利の26年末水準を従来の12.5%から13.75%へ引き上げ、27年末も従来の10.0%から11.75%へ上方修正した。
修正後の金利見通しは、インフレ期待の上昇、粘着的なコア・インフレ、底堅い国内需要を背景に、短期的な追加利下げ余地が限られるとの判断を反映している。一方で先行きについては、エネルギーコスト低下、需要の減速、2026年10月の選挙後に選挙関連の市場ボラティリティが低下することで、2026年後半から2027年にかけて再び緩和の余地が広がると見込む。BCBは6月17日に25bpの利下げを実施した。
ブラジルの緩和サイクルと金利パスの見通し
インフレ環境が一段と厳しさを増していることを踏まえ、ブラジル中銀の緩和サイクルはより緩やかなものになると予想する。先週の小幅（25bp）利下げ後に公表された中銀声明は顕著にタカ派的で、今後の政策運営に関する明示的なガイダンスが削除された。これは、セリック金利が第3四半期を通じて据え置かれる可能性が高いことを示唆する。
この見方の主因は、インフレ期待の上昇とコア・インフレの高止まりだ。直近のIPCA-15（拡大消費者物価指数、速報値）は前月比0.45%上昇となり、前年同月比のインフレ率は3%の目標をなお上回って推移している。さらに、5月の小売売上高は0.9%増と上振れし、景気の底堅さを示す結果となった。
投資上の含意とリスク要因
こうした見通しの下、ブラジルの金利カーブのフロントエンドは上方へリプライスすると見ている。デリバティブ取引では、3カ月物・6カ月物など短期金利スワップで固定金利の支払い（ペイ・フィックス）を検討すべきだ。近い将来の利下げが当面見送りとなる公算が大きいことを織り込む。
また、「高金利の長期化」は、低金利通貨に対するキャリー取引の観点からブラジル・レアルの魅力を高める。年末にかけてセリック金利が13.75%と高水準にとどまる見通しで、金利差は相応のクッションとなる。米ドルに対してレアルのロングに妙味があると見る。
もっとも、10月に総選挙を控えているため慎重姿勢は維持する。選挙関連の市場ボラティリティが沈静化すれば、年後半に利下げ再開に向けた環境が整う可能性がある。過去の経験則では、選挙前の数カ月はブラジル資産に大きな双方向の変動をもたらしてきており、適切なリスク管理が求められる。
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