スウェーデンの1-3月期GDPの弱さは主に、政府支出が前期比2.1%減となったことに起因した。一方で家計消費は前期比0.6%増と伸び、在庫も成長率を押し上げた。実質可処分所得は前年比1.0%増となり、需要を一定程度下支えしている。ブルームバーグ調査では今年のCPIインフレ率は前年比0.8%と予測されており、こうした組み合わせはリクスバンク（スウェーデン中央銀行）が政策を据え置く可能性を示唆し得る。
ただし、インフレ指標は税制変更の影響で解釈が難しくなっている。4月の確報では総合CPIは前年比-0.1%、エネルギー除く指標は横ばい、CPIF（固定金利住宅ローンを除くCPI）は前年比0.8%だった。ブルームバーグ調査は5月のCPIが前年比1.3%に上昇すると見込む一方、リクスバンクの目標はCPIFで2%である。政府は昨年9月、2026年度予算で食料品の付加価値税（VAT）を半減する方針を発表しており、このVAT引き下げが4月に実施されたことで、目先の統計を歪めている可能性がある。金利は据え置かれたものの、会合議事要旨では、イラン戦争に関連するものを含めインフレ上振れリスクへの懸念が示された。
リクスバンクのセンチメントと市場のミスプライス
スウェーデンから出ている最近の軟調な経済指標は、見かけほど悲観的ではない可能性があるとみる。1-3月期GDPは政府支出の減少で落ち込んだが、重要なシグナルは家計支出が実際に増加している点で、実質所得の伸びがこれを支えている。消費の底堅さは、ヘッドラインの数字が示す以上に経済の基礎体力がしっかりしていることを示唆する。
足元の低インフレは、4月に適用された政府の食料品VATの一時的な引き下げによって人為的に抑えられている面がある。基調的な物価圧力はむしろ強まりつつあると考える。スウェーデン統計局の最近のデータでは、5月のCPIFインフレ率が1.7%へ跳ね上がり、市場が織り込んでいた1.3%上昇を上回ってサプライズとなった。これは、VAT引き下げによる一時的な押し下げ効果がすでに薄れ、コア圧力が戻りつつあることを示している。
リクスバンク自身の議事要旨からも、市場が想定する以上にインフレを重視している様子がうかがえる。当局者は、継続するイラン情勢の緊張といった地政学イベントに伴う上振れリスクを懸念しており、海運やエネルギー価格への影響が続いている。インフレ圧力がより広範に積み上がるなら、当局の対応姿勢を過小評価すべきではない。
この状況は、当初のインフレ上振れが軽視された後に中銀が急速な引き締めを迫られた2021-2022年局面に似ている。したがって、市場は将来のリクスバンク利上げ確率を過小評価していると考える。トレーダーは、スウェーデンの短期金利上昇の恩恵を受けるポジション、例えば金利スワップで固定支払い（ペイ・フィックス）を検討すべきだろう。
取引インプリケーションとクローナ見通し
市場の織り込みとリクスバンクの潜在的な行動の乖離を踏まえると、スウェーデン・クローナ（SEK）は割安に見える。中銀がよりタカ派に傾けば、SEK高の重要なカタリストとなり得る。金融政策のサプライズ引き締めに備える手段として、特に対ユーロでのクローナのコールオプション買いに機会があるとみる。
軟調な公式統計と中銀のタカ派的トーンが明確に食い違うことで、不確実性は大きい。今後数週間は、とりわけ次回のインフレ指標発表を巡ってボラティリティ上昇が示唆される。市場が相反する情報を織り込む過程で大きな値動きが出る可能性に備え、EUR/SEKのオプション・ストラドル買いは有効な戦略となり得る。
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