最新のISM製造業景況調査は、中東情勢の不透明感が続くなかでも米国経済の底堅さが継続していることを示唆する。総合指数は5月に54.0へ上昇し、4年ぶりの高水準となった。裾野の広がりも改善しており、総合指数を構成する5つのサブ指数のうち4つが上昇した。新規受注も強含み、地政学的逆風にもかかわらず工場活動の勢いが確認された。
MUFGの米インフレ・コンポジット枠組みにおいては、ISM製造業の価格指数が引き続き中核的なインプットであり、今回の水準は2年ローリングベースで「+2標準偏差」のショックに相当し、コンポジットを押し上げる。エネルギーおよび製造業向け投入財が引き続き主要な物価圧力の源泉であり、原油・商品価格の高止まりが川上のインフレを補強する一方、国内賃金動向は抑制的と位置づけられている。この組み合わせは、FRBの政策運営を一段と難しくする。
金利見通しと市場ポジショニング
米製造業セクターの想定以上の強さを踏まえると、市場はFRBが政策金利を「想定より長く据え置く」リスクを過小評価しているとみる。5月のISM指数は54.0と4年ぶり高水準で、景気が引き締め的政策に耐え得ることを示す。これを受け、年後半に織り込まれている利下げ回数が少なくなるシナリオを反映する形で、金利スワップにおけるポジションを調整する。
底堅い景気と粘着的なインレの乖離は、市場の値動き（ボラティリティ）を荒くする可能性が高い。VIXは14近辺の低水準で推移しているが、FRBの政策シフトの可能性を踏まえると楽観的に過ぎるように映る。急なボラティリティ上昇に備える／そこから収益機会を狙う目的で、VIXの短期コールオプションを買う戦略に妙味があると考える。
インフレ圧力と資産配分
エネルギーおよび原材料を起点とする川上の価格圧力は、引き続き最大の懸念材料であり、インフレを直接押し上げている。WTI原油が1バレル=85ドル超をしっかり維持しており（昨年末以来の水準）、企業の投入コストは高止まりが続く見通しだ。これを踏まえ、強さの持続を取り込む目的で、エネルギー・セクターETFに対するブル・コール・スプレッドを選好する。
FRB見通しがよりタカ派に傾くことは、構造的に米ドルに強気材料となる。ECBなど他の中銀が利下げ局面に入り始めるなか、金利差の拡大が資金をドルへ向かわせるはずだ。DXY指数が年初来高値を試す展開を想定し、対ユーロでドルロングを構築する価値があるとみる。
最新のCPIもこの見方を支持する。コア・インフレ率は粘着的な3.8%となり、4月に見られた鈍化基調を反転した。これは、想定以上に強い景気により中銀が利下げ計画の先送りを迫られた過去局面と重なる。トレーダーは、FRBの早期緩和を前提に強く依存する戦略には警戒が必要だ。
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