WTI原油は火曜日のアジア早朝取引で、前日の4.71％高の反動もあり1バレル＝約90.60ドルへ下落した。地政学リスクによる上乗せ（リスクプレミアム）と、需要減速を示すシグナルが綱引きとなった。価格は、テヘランが米国との間接協議を停止したとの報道を受けて急伸。加えて、イランおよび同盟勢力（イエメン、レバノン、イラク）がホルムズ海峡の全面封鎖やバブ・エル・マンデブ海峡周辺での行動を計画しているとも伝えられた。さらにAxiosはXへの投稿で、イランが先週同海峡に追加の機雷を配備したと報じ、世界の石油および液化天然ガス（LNG）供給の要衝を通るフローが絞られるリスクが意識された。
一方、ドナルド・トランプ米大統領は交渉が継続中だと述べ、ホルムズ海峡再開に向けた覚書（MOU）が今週中にも合意に至る可能性を示唆した。レバノン当局はまた、ヒズボラとテルアビブの停戦延長がレバノン全土を対象とするよう働きかけている。需要面では、中国の工場活動が足踏みしていることを示すデータが重しとなり、ゴールドマン・サックスは、中国と欧州での消費低迷が第4四半期の目標（ブレント1バレル＝90ドル、WTI＝83ドル）を下押しし得ると警告した。他方で、中東の供給混乱が価格を押し上げる可能性にも言及した。
地政学リスクと需要減速の綱引き
市場は性格の異なる2つのストーリーに引き裂かれている。目先の中東地政学リスクは原油高を正当化しやすく、とりわけ米国とイランの交渉停止が材料視される。世界の日量供給のおよそ5分の1が通過するホルムズ海峡が封鎖される可能性は、サプライチェーンに対する深刻かつ差し迫った脅威となる。
一方で需要環境は弱く、価格を押し下げ得る。最新データでは中国の製造業PMIは51.7と小幅拡大を維持したが、不動産部門の不振が重荷となっている。ユーロ圏の製造業PMIも47.3と50を下回ったままで、工業活動の収縮が続きエネルギー需要を抑制するシグナルとなっている。
市場のボラティリティと取引上の含意
大規模な供給ショックのリスクと世界需要の弱含みが併存することで、極端なボラティリティが生じやすい環境となっている。イランによる封鎖示唆から、米国による合意可能性の示唆まで相反するヘッドラインが並び、ニュース次第で価格が大きく振れやすい。デリバティブ市場では、今後数週間にわたり原油オプションのインプライド・ボラティリティが高止まりする見通しを示唆する。
歴史的に、ペルシャ湾での地政学的緊張の高まりは急騰かつ持続的な価格上昇を招いてきた。海峡が実際に封鎖されれば、今回も同様となる可能性が高い。今週予定されるOPECプラス会合では、生産枠に関する判断が危機への対応姿勢を示す上で重要となる。供給増に慎重な姿勢が示されれば、価格には一段の上押し圧力がかかり得る。
現在の緊張を踏まえると、長期のコールオプションは全面封鎖リスクを織り込む形で価格付けされ割高だが、供給ショックへのヘッジとして必要性が高まっている。他方、需要ファンダメンタルズの弱さは、地政学リスクが早期に後退すれば上昇局面が短命に終わる可能性を示す。この局面は、明確な方向感を固定して保有する投資家よりも、ヘッドラインの変化に迅速に反応できるトレーダーが優位になりやすい。
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