日銀は政策金利を25bp引き上げて1.0%とした。市場では広く織り込み済みの動きで、決定には新任の浅田委員が据え置きを主張して反対票を投じた。また、国債買い入れの減額(テーパリング)を2027年4月に終了する方針を確認した。市場の反応は限定的で、円の短期的な下支え効果は乏しかった。
中銀は追加利上げバイアスを維持したものの、より速い引き締め軌道は示唆しなかった。政策金利は30年ぶりの高水準にある一方、日本の実質金利はG10で依然として最も低く、日銀が一段とタカ派姿勢を鮮明にしない限り、円は資金調達通貨としての位置付けを保ちやすい。USDJPYが160をやや上回る水準にあることから為替介入リスクは高いとされたが、警告だけでは持続的な反転を促す可能性は低い、との見方が示された。
資金調達通貨としての円とUSD/JPY見通し
今回の日銀の1.0%への利上げは、ハト派的な引き締めであり、当社見通しを変えるものではないと見る。直近の日本のコアインフレ率は2.8%で、実質金利は大幅なマイナスの▲1.8%となる。これは、キャリートレードにおける主要な資金調達通貨としての円の地位を維持させる。
当社は引き続きUSD/JPYのロングを重視しており、今朝の同通貨ペアは160.85近辺で推移している。米国のFF金利が4.0%に据え置かれている下で金利差は依然として大きく、より高い水準を試す強い追い風となる。日銀がより積極的なスタンスに転じない限り、最も抵抗の少ない方向は依然として上向きだと考える。
デリバティブ戦略と介入リスク管理
デリバティブ戦略では、上昇余地を取り込む目的で、権利行使価格162および163近辺のUSD/JPYコールオプションの買いを選好している。財務省による介入リスクは大きく、2022年後半に見られたような急反落(ただし一時的)と同様の展開が想定される。これによりインプライド・ボラティリティは高止まりしており、Cboe/JPXの円ボラティリティ指数は今週11.5へ上昇した。
介入に伴う下振れリスクを管理するため、割安なアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを段階的に組み入れている。これにより、158割れに向けた急落局面に対するクッションが得られる。この手法は、主要なキャリートレードを維持しつつ、当局が実際に行動に出た場合のリスクを限定することを可能にする。
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