中国人民銀行（PBOC）は月曜日の米ドル／人民元（USD/CNY）基準値を6.8088に設定した。前日の基準値は6.8109、ロイターの予想は6.7544だった。この基準値はオンショア取引における日次の参照点となり、経済成長を下支えしつつ、為替安定を含む物価安定の維持、ならびに市場開放や市場育成といった金融改革を推進するという中銀の広範な職務権限の枠内に位置づけられる。
PBOCは中華人民共和国の国家が保有しており、独立した機関ではない。政策運営の方向性は、総裁ではなく、中国共産党の党委員会書記（国務院総理が指名）によって形作られる。潘功勝氏が現在、この2役を兼務している。政策手段は、7日物リバースレポ金利、中期貸出ファシリティ（MLF）、為替介入、預金準備率（RRR）などに及ぶ。一方、ローンプライムレート（LPR）は、貸出金利や住宅ローン金利、預金金利へ直接波及するベンチマークである。中国にはデジタル系の微衆銀行（WeBank）や網商銀行（MYbank）を含む民営銀行が19行あり、2014年には国内資本の民間貸し手が国有主導の金融システムに参入することが認められた。
PBOC Exchange Rate Signaling and Market Strategy
中国人民銀行は本日、人民元をより高く設定したものの、市場が想定していたほど強い水準にはしなかった。このシグナルは、急激で制御不能な上昇ではなく、段階的な通貨高を選好していることを示唆するとみられる。市場の期待を管理し、ボラティリティを回避するための意図的な対応だと当社は考える。
直近のデータもこの慎重姿勢を裏付けている。5月の輸出伸び率は1.5%と小幅にとどまり、市場予想（コンセンサス）を下回った。人民元が急速に上昇すれば、既に世界需要の逆風に直面している輸出企業には一段の圧力となる。従って、当局は過度な通貨高に対して引き続き抑制姿勢（リーン・アゲインスト）を強める可能性が高い。
Policy Tools, Easing Prospects and Investment Approaches
当社は、主要政策手段であるローンプライムレート（LPR）について、当面は据え置かれるとみる。LPRは3.45%で4カ月連続の据え置きとなっている。5月の消費者インフレ率は0.8%と低水準であり、成長が失速する場合にはPBOCが緩和に動く余地がある。この「緩和余地」の存在は、短期的に人民元高が進む上値を抑える要因となる。
こうした見通しを踏まえ、当社はUSD/CNYの低ボラティリティから収益機会を得る戦略、例えば短期物ストラングルの売りを検討している。当局の対応は実質的に上下いずれの方向の値動きも抑えこんでおり、オプション・プレミアムの獲得に適した環境となり得る。現時点で人民元高方向への強い方向性ベットはリスクが高すぎるとみる。
このような管理された通貨高は、2018〜2019年に外部圧力の下で日々の基準値を強めに設定し、通貨をアンカーしていた手法を想起させる。当時の経験則は、PBOCが何よりも安定を優先し、必要に応じて介入することを示唆する。為替レートを誘導する当局の意思の強さを過小評価すべきではない。
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