USD/CNYは6.78近辺で推移し、コメルツ銀行のモデルは中国人民銀行（PBOC）の基準値設定（フィキシング）が前日よりもやや元高方向になる可能性を示唆した。元相場の地合いは、生産者物価と消費者物価の動きが乖離するなかでも、北京が国際原油市場で積極的に買い付けるのではなく、国内の石油備蓄に依存する方針を選好したことに左右されている。5月はPPIが前年比3.9%上昇（4月は2.8%上昇）だった一方、CPIは前年比1.2%上昇と、ブルームバーグ予想（1.3%）を下回った。コアCPIは4月の1.2%から1.1%へ鈍化し、急激な為替反応を伴うことなく、マージン圧迫を印象づけた。
イラン戦争の影響を抑えるため、中国は商業在庫および戦略備蓄の取り崩しを進めている。衛星データによれば、6月7日までの1カ月で約2,500万バレルが取り崩された可能性がある。今後数カ月の在庫取り崩しは日量約100万バレルと見込まれ、ホルムズ海峡のほぼ封鎖により中国向け供給が失われた分のおよそ3分の1を補う計算となる。この不足は、総備蓄を約12億バレルと見積もるなかで評価される。国有製油会社は稼働率を過去最低水準まで引き下げ、戦時の備蓄優先ルールの下で燃料輸出も制約されている。
北京の備蓄戦略と元の安定
イラン戦争で増幅した世界的な原油ショックは、北京によって慎重に管理されており、人民元は意外なほど安定を保っている。中国が市場で原油を買い付ける代わりに国内備蓄を取り崩しているため、USD/CNYは6.78近辺での推移が続くとみる。これによりドル購入需要が抑制され、通貨にとって強力なバッファーとなる。
ブレント原油先物が1バレル=145ドルを上回る水準まで上昇するなか、この備蓄戦略が通貨の耐性の鍵となっている。デリバティブ市場では、USD/CNYの1カ月インプライド・ボラティリティが3.5%という低水準まで低下しており、トレーダーが向こう数週間に急激な変動を想定していないことを示す。
国内経済の圧力と通貨見通し
もっとも、国内経済における圧力の強まりには注意が必要だ。工場コストの上昇と消費者物価の弱さのギャップは、2022年6月以来の大きさとなっている。企業収益の圧迫は、最新の財新製造業PMI（50.1）でも裏付けられ、内需の弱さが元の大幅上昇を抑えるとみられる。ファンダメンタルズは力強い上昇局面に乏しい。
こうした相反する要因を踏まえると、レンジ相場を前提としたポジショニングが最も有効と考える。当局管理と弱い基礎的条件の組み合わせは、ストラングル売りなど低ボラティリティ局面で収益化を狙う戦略が適すると示唆する。短期的には6.80超への上抜けや6.75割れは想定しにくい。
この状況は、国家備蓄の活用と介入によって元が管理された軌道を維持する一方、他の主要通貨が極端なボラティリティに見舞われた2022年のエネルギー危機を想起させる。政策対応が世界的な価格ショックの悪影響から通貨を効果的に遮断するという点で、歴史が繰り返される可能性がある。
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