ノルウェーの5月CPI（消費者物価指数）は、5月6日にノルウェー中央銀行（Norges Bank）がサプライズで政策金利を25bp引き上げて4.25%とし、年末までに追加利上げの余地を示唆した後だけに、水曜日の発表が注目される。総合インフレ率は前年比3.1%と、4月の3.4%から鈍化が見込まれる一方、基調CPIは前年比3.3%と、前回の3.2%から小幅上昇が予想される。ノルウェー中銀自身は5月の総合CPIと基調CPIをいずれも前年比3.3%と見込んでおり、上振れとなれば、追加利上げが前倒しになる可能性が高まる。
市場はすでに追加引き締めを織り込みつつあり、スワップカーブは11月に4.50%への25bpの利上げが完全に織り込まれている。為替では、USD/NOKは広範な米ドル高に連動しやすい一方、エネルギー価格の高止まりが続けば、クローネは他通貨に対して相対的に底堅く推移する可能性がある。交易条件の改善と、国内需要の下押し圧力を吸収し得る財政余力が下支え材料となる。
Potential Impact of June CPI on Norges Bank Policy
7月上旬に発表されるノルウェーの6月CPIは、クローネにとって重要な分岐点になるとみる。インフレ指標が想定以上に高ければ、ノルウェー中銀による次回利上げのタイムラインが前倒しされる可能性がある。これは、先週の会合でインフレ懸念の根強さを示しつつタカ派的に金利を据え置いた流れを受けたものだ。
市場はすでに5月のインフレ指標を消化しており、基調CPIは前年比4.1%と粘着的な結果となった。当方では、ノルウェー中銀の6月見通しは前年比4.0%前後になると予想しており、これを上回る結果となれば追加利上げ圧力が一段と強まる。失業率は足元で3.9%と低水準にとどまっており、必要と判断されれば一段の引き締めを進める余地がある。
6月上旬の会合でノルウェー中銀は政策金利を4.50%に据え置いたが、インフレ率が2.0%目標を大きく上回っている点を強調した。OIS（翌日物金利スワップ）市場では、9月会合までに最後の25bp利上げが実施される確率が70%超まで織り込まれている。歴史的にみても、ノルウェー中銀はインフレ抑制に対する信認を維持するため、市場予想を上回る決定を辞さない局面があった。
NOK Outlook Against Major Currencies
米5月雇用統計が27.2万人増と強かったこともあり、広範な米ドル高は当面続く可能性が高い。ただし、対米ドルでクローネを積極的に買う戦略は選好しない。米ドルの強さがUSD/NOKの大きな下落（クローネ高）を抑制しやすい。米連邦準備制度理事会（FRB）が「高金利の長期化」姿勢を維持していることも、米ドル高地合いを支える。
一方で、ノルウェー・クローネはクロスでの相対優位が期待でき、特に対ユーロ（EUR/NOK）でアウトパフォームし得るとみる。ブレント原油が1バレル80ドル超で底堅く推移していることはエネルギー価格を通じて交易条件を押し上げ、ノルウェーのファンダメンタルズを支える。これに対しユーロ圏は成長見通しがより脆弱で、ECBはすでに利下げ局面に入っている。
デリバティブ投資家にとっては、他の欧州通貨に対するNOK高を見込むポジショニングが示唆される。当方は、EURに対するNOKコールオプションの購入に妙味があるとみており、EUR/NOKの低下に対する上昇余地を確保しつつ下方リスクを限定できる。代替案として、3カ月物のEUR/NOKフォワードを売ることも、タカ派的なノルウェー中銀を織り込む手段として有効だろう。
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