ECB理事会メンバーのイザベル・シュナーベル氏は、エネルギーインフラへの損傷を理由に、たとえイラン戦争が直ちに終結しても政策対応はなお必要になると述べた。6月の利上げが必要になるとの見方を示し、当局はもはやインフレ急騰を「見過ごす」ことはできないとも指摘。さらに、インフレ・ショックがエネルギーにとどまらず、消費バスケットの他の項目へ波及しつつある兆候が強まっているとも述べた。
同氏は、このショックが成長により重くのしかかる一方、足元のデータはインフレの上振れリスクと成長の下振れリスクを示しているとした。金融環境については、国債利回りに懸念すべき動きは見られないとの認識を示した。市場では、執筆時点でEUR/USDは日中0.12%安の1.1630となっていた。
ECB利上げパスと市場ポジショニング
当社は、欧州中央銀行（ECB）が6月利上げに向けて既定路線を進んでいるとみており、これに逆らうベットは得策ではない。今回の発言で用いられた明確な文言を踏まえると、フロントエンド金利の上昇を織り込むポジションが妥当だ。最も直接的なトレードとしては、夏場の限月を対象にユーロリボー先物をショートするか、同先物のプット・オプションを購入することが考えられる。
ECBは、明らかに一時的ではないインフレによって対応を迫られている。直近のユーロスタット統計では、総合インフレ率が4.1%と粘着的に高止まりしている一方、エネルギーを除くコアインフレ率も足元で3.8%に上昇した。これは、物価上昇圧力が広範に及び、定着しつつあることを裏付けており、ECBには行動以外の選択肢がほとんど残されていない。
引き締め局面における株式・通貨見通し
金利上昇と景気見通しの悪化という組み合わせは、欧州株にとって明確なマイナスだ。ユーロ・ストックス50などの株価指数に対する下方リスクヘッジ（プロテクション）を買うべき局面とみる。域内の最新のS&PグローバルPMI総合指数は49.5へ低下し、約1年ぶりに事業活動の縮小を示唆した。
こうしたタカ派発言の後ですらEUR/USDが上値の重い展開となっていることは、市場が利上げそのものよりも成長見通しをより懸念していることを示す。つまり、ユーロの反発局面は戻り売りに押されやすい公算が大きい。当社は、EUR/USDのプット・オプションの購入、またはプット・スプレッドの構築により、1.1500水準に向けた一段安に備える戦略を選好する。
当社は、現在の政策スタンスが過去のECBの誤り、特に2008年と2011年の利上げ（いずれも大きな景気後退の直前）を想起させるとみている。この歴史的前例は、ECBが景気後退的な環境下で金融引き締めを進めている、という当社見解を補強する。ECBが国債市場で懸念すべき動きはないと強調していることは、利回りがさらに上昇し得ることを示すシグナルでもあり、独国債（ブント）先物のプット・オプションは有効なヘッジ手段として魅力的だ。
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