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TDセキュリティーズのダニエル・ガリ氏は、米国の2年国債利回りの上昇がマクロ環境を変化させ、金が政策面で逆風に直面すると警告しました

by VT Markets
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Mar 17, 2026
米国2年債利回りは、以前の下降トレンドを上抜けして推移しており、スタグフレーションリスクの中で米国の金融政策期待が変化していることを示唆していました。こうした変化がマクロ環境を変えるため、金はより影響を受けやすいと説明されていました。 通貨の価値希薄化に紐づくポジショニングは、13F提出書類の分析に基づけば混み合っている状況でした。最も人気のある現物裏付けの金ETFは、機関投資家によって、記録上最も広く保有されたETFの水準の約67%程度まで保有されていました。 マネーサプライの伸びは、より広い経済に近いペースへ戻っていました。金利市場はより長い据え置きを織り込んでおり、想定されるターミナル水準までの上振れ余地は限られていました。 FRBの独立性に対する懸念は、FRB議長承認プロセスにおける最近の障害により緩和していると説明されていました。リサ・クック案件に関連する米連邦最高裁の判断は、今後2〜3か月以内に出る見込みでした。 中央銀行の買いは依然として金にとって支援材料でしたが、公的部門による購入ペースは過去1年で低下していました。中東の紛争は、湾岸経済への影響を通じて、公的部門の買いがさらに減少するとの見通しに結び付けられていました。 要点 米国2年債利回りが2024年後半以来初めて3.95%を上回ったことで、金を保有する機会費用は大きく上昇していました。この動きは、FRBが政策を引き締めたままにするスタグフレーション的環境を債券市場がより懸念し始めていることを示していました。利回りを生まない金にとって、これは魅力が低下する要因でした。 価値希薄化トレードは過熱気味に見えており、過去2年間にわたる機関投資家の参加が非常に大きかったことが示されていました。最大の金連動ETFの保有残高は依然として相当程度ある一方で、2025年10〜12月期の提出書類では、2024年初以降で初めて機関投資家保有が純減していました。これは、最も強い手がエクスポージャーを減らし始めている可能性を示唆していました。

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