Le societ\u00e0 dell\u2019S&P 500 sono avviate a registrare per il terzo trimestre consecutivo una crescita degli utili superiore al 25%, secondo FactSet, e nel periodo aprile\u2013giugno i margini di profitto hanno raggiunto il 17%, il livello pi\u00f9 alto della serie storica disponibile dal 2009. Eppure, la liquidit\u00e0 che sostiene questi risultati si \u00e8 indebolita negli ultimi due anni, in gran parte concentrata in un piccolo gruppo che sta costruendo capacit\u00e0 di data center per l\u2019IA. Il deficit \u00e8 in parte legato alla tempistica: i grandi esborsi vengono sostenuti in anticipo ma arrivano a conto economico gradualmente attraverso l\u2019ammortamento, il che significa che il divario alla fine si riflette sugli utili man mano che tali oneri si accumulano.<\/p>\n\n
Gli strategist di Bank of America misurano il free cash flow come quota dell\u2019utile riportato e stimano il rapporto sui prossimi 12 mesi intorno all\u201985% per la maggior parte dell\u2019indice, contro circa 90%\u201395% nel periodo 2016\u20132023, mentre gli hyperscaler si collocano vicino a -15%. Per i quattro maggiori investitori \u2014 Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta \u2014 la spesa in conto capitale nel trimestre aprile\u2013giugno \u00e8 stata di 165 miliardi di dollari a fronte di 37 miliardi di ammortamenti, rispetto a 88 miliardi e 25 miliardi un anno prima; l\u2019utile operativo \u00e8 salito a 128 miliardi da 105 miliardi, lasciando circa 7 miliardi di liquidit\u00e0 dopo la spesa per attrezzature. Si prevede che spenderanno circa 730 miliardi di dollari nel 2026 con ammortamenti intorno a 150 miliardi l\u2019anno, e Moody\u2019s si aspetta che la spesa delle maggiori societ\u00e0 cloud si avvicini a 1.000 miliardi di dollari nel 2027; FactSet prevede una crescita degli utili tecnologici del 65,1% nel terzo trimestre, trainata dai produttori di chip. I buyback sono sotto pressione: S&P Dow Jones Indices stima i riacquisti a circa 1.000 miliardi di dollari l\u2019anno della domanda di azioni dell\u2019S&P 500, ma Alphabet e Meta hanno riacquistato 72 miliardi nel 2025 e nulla nel primo semestre 2026, quando Meta ha fatto ricorso a 24,9 miliardi di debito e Alphabet ha raccolto 49,6 miliardi tramite emissioni di equity e di convertibili\/preferred convertibili.<\/p>\n\n
Le stime sugli utili del terzo trimestre 2026 dell\u2019S&P 500 mostrano la tecnologia in testa alla crescita a circa 18%\u201320% su base annua, mentre il capex complessivo 2026 della tecnologia mega-cap \u00e8 previsto superare 300\u2013400 miliardi di dollari. Storicamente, durante cicli di capex elevati come la fase di buildout tecnologico di fine anni Novanta, i margini di free cash flow si sono compressi bruscamente prima che i dati sugli utili riflettessero il rallentamento. \u00c8 ragionevole attendersi un\u2019analoga frizione strutturale sui margini netti riportati man mano che avanzano i piani pluriennali di ammortamento.<\/p>\n\n
Avvicinandoci alle trimestrali di fine ottobre 2026, \u00e8 necessario posizionare i portafogli in derivati per un aumento dei picchi di volatilit\u00e0 implicita attorno alle pubblicazioni dei mega-cap. Con lo skew delle opzioni che al momento segnala una protezione tail-risk relativamente a buon mercato rispetto a trimestri utili storici, l\u2019acquisto di straddle long o di calendar spread sui principali hyperscaler pu\u00f2 catturare l\u2019espansione della volatilit\u00e0 pre-utili. Questo consente di proteggere l\u2019esposizione contro improvvise comunicazioni di compressione dei margini quando vengono diffusi i dati di operating income.<\/p>\n\n
Va inoltre considerato l\u2019uso di put spread su indici di mercato ampi per coprire la carenza strutturale di supporto da buyback. Storicamente, i riacquisti corporate hanno rappresentato oltre 900 miliardi di dollari annui di domanda di equity, fornendo un pavimento pi\u00f9 stabile durante i ribassi. Senza questo cuscinetto di liquidit\u00e0 da parte dei grandi player tecnologici, i movimenti al ribasso dell\u2019indice potrebbero diventare molto pi\u00f9 aggressivi e meno \u201cammortizzati\u201d.<\/p>\n\n
Per il trading di valore relativo, si possono valutare strategie di dispersione tra produttori di semiconduttori e acquirenti hyperscale. Finch\u00e9 la spesa in capex resta elevata, gli utili di breve periodo dei chipmaker supereranno quelli dei colossi cloud a corto di cassa, creando una chiara opportunit\u00e0 long-short utilizzando opzioni su azioni. Tuttavia, \u00e8 necessario monitorare attentamente la guidance, perch\u00e9 qualsiasi segnale di taglio del capex farebbe rapidamente collassare i premi delle call sui chipmaker.<\/p>\n\n\n\n