La Reserve Bank of India ha introdotto nuove misure su FX e liquidit\u00e0 volte a contrastare l\u2019indebolimento della rupia, che hanno innescato una brusca discesa del cambio spot USD\/INR. Un cambiamento chiave \u00e8 l\u2019applicazione di un onere del 20% sotto forma di Foreign Exchange Risk Reserve sui derivati FX utilizzati per coprire esposizioni di conto corrente, uno strumento pensato per modificare i comportamenti di copertura e influenzare le dinamiche di deprezzamento. La mossa arriva in un contesto di squilibrio strutturale dei flussi di capitale in entrata, che continua a plasmare la formazione dei prezzi dell\u2019INR e le risposte di policy.<\/p>\n\n
Le tensioni di mercato si sono spostate dallo spot a segmenti correlati. I premi a termine onshore sono saliti mentre gli operatori incorporano l\u2019onere del 20% insieme alle aspettative di minore liquidit\u00e0, mentre gli spread dei NDF (Non-Deliverable Forward) sull\u2019INR offshore si sono ampliati con l\u2019aggiustamento della domanda di copertura e del posizionamento nel breve periodo. Anche il mercato obbligazionario ha mostrato pressione, con rendimenti in rupie in rialzo e il decennale che si avvicina a quota 7,4%. MUFG si aspetta che USD\/INR risalga gradualmente nel tempo, con una previsione a 97,50 entro il trimestre di settembre del prossimo anno, e ritiene probabile che la RBI valuti ulteriori interventi se la valuta dovesse indebolirsi di nuovo.<\/p>\n\n
Gli squilibri strutturali dei flussi di capitale nei mercati emergenti come l\u2019India implicano che gli interventi delle banche centrali spesso spostino la volatilit\u00e0 dai mercati spot verso i canali dei derivati. Quando le autorit\u00e0 monetarie impongono elevati oneri di riserva\u2014come una commissione del 20% sui derivati in valuta estera\u2014l\u2019impatto immediato \u00e8 una compressione\/irrigidimento dei premi a termine e un balzo degli spread dei Non-Deliverable Forward (NDF) offshore. I trader sui derivati dovrebbero aspettarsi, nel breve, un assottigliamento della liquidit\u00e0 sulle sedi domestiche, mentre i costi di copertura offshore aumentano in modo significativo.<\/p>\n\n
Raccomandiamo ai trader di rivalutare le posizioni forward su USD\/INR per tenere conto di maggiori costi di carry onshore e di spread denaro-lettera pi\u00f9 ampi. Storicamente, quando requisiti di riserva simili al 20% sono stati adottati in mercati come la Cina durante passati cicli di deprezzamento del RMB, i punti forward offshore sono aumentati bruscamente man mano che la domanda si spostava al di fuori dei confini domestici. Suggeriamo di utilizzare spread su opzioni call pi\u00f9 ampi, piuttosto che contratti forward diretti, per gestire il rischio di rialzo di USD\/INR: ci\u00f2 limita l\u2019esposizione a improvvisi cambiamenti di policy mantenendo al contempo la partecipazione al rialzo.<\/p>\n\n
Occorre inoltre monitorare da vicino i derivati sul mercato obbligazionario e gli interest rate swap mentre il rendimento benchmark decennale si avvicina al 7,4%. Rendimenti domestici in aumento insieme a stress valutario indicano che le strategie su reddito fisso e derivati FX devono essere sincronizzate per coprirsi dal restringimento della liquidit\u00e0 locale. Consigliamo di posizionarsi per un graduale rialzo di lungo periodo dello spot USD\/INR verso 97,50 nel corso del prossimo anno, sfruttando i ritracciamenti tattici indotti dagli interventi della banca centrale per costruire esposizione long su USD.<\/p>\n\n\n\n