La Federal Reserve ha alzato l\u2019intervallo obiettivo di 25 pb il 16 settembre, portandolo al 3,75%-4,00%, e la Bank of Japan ha seguito il 18 settembre con un rialzo di 25 punti base fino all\u20191,25%, massimo da 31 anni. Nonostante mosse di pari entit\u00e0, USD\/JPY \u00e8 salito dopo entrambe le decisioni, segnalando debolezza dello yen e la percezione del mercato che i due rialzi avessero implicazioni diverse. La decisione della BoJ \u00e8 passata con un voto di 7\u20132, con Toichiro Asada e Ayano Sato contrari, mentre i funzionari non hanno fornito alcuna tempistica per ulteriori strette, lasciando poco chiaro il percorso di normalizzazione.<\/p>\n\n
Al contrario, la guidance della Fed \u00e8 stata pi\u00f9 ferma: 16 dei 18 policymaker prevedono almeno un ulteriore aumento di 25 pb quest\u2019anno, e la stima del tasso a fine 2026 \u00e8 stata alzata al 4,10% dal 3,80%. Il differenziale dei tassi di policy resta intorno a 250\u2013275 pb, rafforzato dai mercati obbligazionari, dove il rendimento del Treasury USA decennale \u00e8 circa al 5,17%, un massimo dal 2006, contro circa il 3,08% del decennale giapponese, il livello pi\u00f9 alto dal 1996. Dopo che USD\/JPY ha superato quota 158, il Giappone ha effettuato un \u201crate check\u201d, passo associato a un possibile intervento, aumentando l\u2019attenzione sull\u2019area 160 anche in assenza di un livello di innesco formale.<\/p>\n\n
Riteniamo che i trader in derivati dovrebbero sfruttare la persistente divergenza di politica monetaria strutturando un\u2019esposizione lunga su USD\/JPY, coprendo con attenzione i rischi di ribasso. Il gap di 250\u2013275 punti base tra il \u201ctetto\u201d al 4,00% della Fed e il tasso all\u20191,25% della BoJ implica che il carry trade resti altamente remunerativo. Con i rendimenti USA a 10 anni vicino al 5,17% rispetto al 3,08% del Giappone, il momentum macro favorisce nettamente il dollaro.<\/p>\n\n
Tuttavia, va considerata la minaccia imminente di un intervento diretto mentre USD\/JPY staziona sopra 158 e si avvicina alla soglia critica di 160. La storia mostra che le autorit\u00e0 giapponesi possono essere molto incisive, avendo impiegato un record di 9,8 trilioni di yen (circa 62 miliardi di dollari) in un\u2019unica tornata di interventi nel 2024 per difendere la valuta. Di conseguenza, affidarsi a semplici posizioni long sullo spot \u00e8 rischioso, perch\u00e9 un intervento improvviso pu\u00f2 azzerare la leva in pochi secondi.<\/p>\n\n
Consigliamo di utilizzare risk reversal long oppure di acquistare opzioni call knock-out con barriere posizionate appena sotto 160, per catturare l\u2019ulteriore potenziale rialzista a un premio pi\u00f9 contenuto. In alternativa, l\u2019acquisto di opzioni put USD\/JPY a breve scadenza offre una copertura a costo relativamente ridotto contro un intervento improvviso del Ministero delle Finanze. Questa impostazione in derivati consente di incassare il carry positivo proteggendo al contempo il capitale da inversioni improvvise, guidate dalla politica.<\/p>\n\n
Nelle prossime settimane, dovremmo monitorare da vicino il premio sulle call JPY di brevissimo termine, che tipicamente aumenta bruscamente quando vengono effettuati rate check. Se la volatilit\u00e0 implicita dovesse salire troppo, la vendita di spread out-of-the-money potrebbe diventare un modo interessante per incassare premio da operatori nervosi. Combinando opzioni selettive long sul dollaro con coperture attive del tail risk, possiamo navigare con successo questo confronto ad alta tensione tra la Fed e la Bank of Japan.<\/p>\n\n\n\n