La Bank of England ha mantenuto i tassi invariati, un esito ampiamente atteso considerando che prima della decisione era stato prezzato appena un irrigidimento di 2 pb. I segnali di policy, tuttavia, continuano a indicare un ulteriore rialzo dei tassi a novembre, secondo la lettura di MUFG delle dinamiche di voto, mentre l\u2019attenzione si \u00e8 spostata su una revisione inattesa del quantitative tightening.<\/p>\n\n
Nel piano rivisto, le vendite sono state sospese in parte, i Gilt a scadenze pi\u00f9 lunghe saranno detenuti su base permanente e un blocco definito di titoli sar\u00e0 ridotto tramite un nuovo canale. Circa 146 miliardi di sterline di Gilt in scadenza tra il 2035 e il 2049 dovrebbero essere venduti a un ritmo di 20 miliardi di sterline l\u2019anno, con questi titoli trasferiti direttamente al governo tramite il DMO anzich\u00e9 collocati all\u2019asta sul mercato come avveniva nel QT precedente. Dopo l\u2019annuncio, il rendimento del Gilt trentennale \u00e8 sceso di 12 pb, mentre la sterlina ha ceduto nella seduta, con il nuovo framework che riduce i rischi sui rendimenti della parte lunga della curva in vista della legge di bilancio del 28 ottobre.<\/p>\n\n
Riteniamo che l\u2019inaspettata revisione del quantitative tightening (QT) della Bank of England abbia cambiato in modo strutturale il quadro per i derivati su sterlina e Gilt. Convogliando 20 miliardi di sterline l\u2019anno di vendite di Gilt a lunga scadenza direttamente al Debt Management Office, invece di scaricarli sul mercato aperto, la banca centrale ha di fatto inserito un \u201cparacadute\u201d sotto i rendimenti del tratto lungo. Questo spostamento strategico ha gi\u00e0 raffreddato il rendimento del Gilt trentennale di 12 punti base, segnalando un contesto molto pi\u00f9 tranquillo per i mercati obbligazionari.<\/p>\n\n
Per i trader di interest rate swap e opzioni, raccomandiamo un posizionamento per una curva dei rendimenti dei Gilt pi\u00f9 piatta, mentre i rischi sul tratto lungo continuano a ridursi. Con il rendimento del Gilt decennale attualmente in stabilizzazione intorno al 3,95% e il trentennale in compressione, le opzioni receiver a lunga scadenza appaiono via via pi\u00f9 interessanti. Ci attendiamo inoltre che la volatilit\u00e0 implicita sugli swap in sterline a lungo termine tenda a scendere nelle prossime settimane, man mano che il mercato assimila il nuovo meccanismo di offerta.<\/p>\n\n
Con la legge di bilancio autunnale del Regno Unito prevista per il 28 ottobre, il mercato delle opzioni FX sta gi\u00e0 prezzando un percorso pi\u00f9 regolare rispetto ai precedenti appuntamenti fiscali. I dati storici della crisi del \u201cmini-budget\u201d del 2022 mostrano quanto rapidamente la volatilit\u00e0 dei Gilt possa travolgere la sterlina, ma l\u2019implied volatility a un mese su GBP resta molto stabile intorno al 7,8%. Suggeriamo ai trader di derivati di sfruttare questa calma acquistando opzioni call sulla sterlina, puntando a un movimento verso area 1,3300 contro il dollaro USA, poich\u00e9 i rischi fiscali al ribasso risultano ora fortemente mitigati.<\/p>\n\n
Inoltre, con una maggioranza di policy maker ancora favorevole a una politica monetaria pi\u00f9 restrittiva, un rialzo dei tassi a novembre resta altamente probabile. I futures sulla sterlina a breve scadenza prezzano attualmente solo una probabilit\u00e0 contenuta di rialzo, lasciando spazio a un rapido repricing hawkish se i prossimi dati sull\u2019inflazione sorprenderanno al rialzo. Consigliamo di mantenere un\u2019esposizione lunga sulla sterlina per beneficiare di questo contesto di rendimenti favorevole nel prossimo mese.<\/p>\n\n\n\n