La Bank of Japan ha alzato il tasso di policy il 18 settembre dall\u20191,00% all\u20191,25%, massimo da 31 anni, ma lo yen ha ceduto circa lo 0,5% a quota 156,75 per dollaro USA. I mercati avevano in larga parte gi\u00e0 scontato la mossa, mentre le indicazioni sono state lette come prudenti: la decisione \u00e8 passata con un voto 7\u20132 e il comunicato non ha offerto un segnale chiaro su un imminente ulteriore rialzo. La BoJ ha affermato che l\u2019inflazione di fondo si sta muovendo verso il target del 2% e che le pressioni sui prezzi si stanno diffondendo ai prezzi al consumo, ma l\u2019assenza di un percorso pi\u00f9 definito ha innescato un\u2019inversione del posizionamento preparatorio. Il Nikkei giapponese \u00e8 salito di circa lo 0,8%, sostenuto dal vantaggio per gli esportatori di uno yen pi\u00f9 debole e da un temporaneo calo del petrolio.<\/p>\n\n
Il movimento valutario \u00e8 stato rafforzato dai confronti globali sui tassi. La Federal Reserve ha aumentato il 16 settembre il corridoio obiettivo di 25 punti base a 3,75%\u20134,00%, il primo rialzo in tre anni, e le proiezioni indicavano 4,00%\u20134,25% a fine 2026; il rendimento del Treasury USA decennale, dopo aver superato il 5% per la prima volta dal 2007, \u00e8 sceso a circa 4,94%. La BCE aveva gi\u00e0 portato il tasso sui depositi al 2,50%, mentre la Bank of England ha mantenuto il 3,75% con tre membri su nove favorevoli al 4,00%. Il petrolio stabilmente sopra i 100 dollari al barile aumenta la pressione su un Giappone dipendente dalle importazioni, mantenendo sotto i riflettori il differenziale di rendimento USA\u2013Giappone e il vantaggio del carry sul dollaro.<\/p>\n\n—\n\n
Dobbiamo smettere di fare trading sullo yen in base alle variazioni assolute di policy e concentrarci invece sul persistente differenziale di rendimento tra il Giappone e i principali peer globali. Nonostante il rialzo dei tassi della Bank of Japan all\u20191,25%, il target della Federal Reserve fino al 4,25% entro fine 2026 mantiene saldamente in essere il vantaggio di carry del dollaro USA. Nelle prossime settimane dovremmo privilegiare strategie in derivati che sfruttino questo differenziale relativo dei tassi d\u2019interesse, piuttosto che scommettere su un recupero immediato dello yen.<\/p>\n\n
Con USD\/JPY in area 156,75, dovremmo osservare con attenzione il mercato delle opzioni per coprirci dal rischio di un possibile intervento del governo giapponese. Storicamente, quando lo yen si avvicina alla soglia di 160\u2014come avvenuto durante i massicci interventi statali del 2024\u2014la volatilit\u00e0 accelera in modo marcato. Possiamo utilizzare risk reversal di breve termine o opzioni barrier per proteggere le esposizioni long di dollaro, posizionandoci al contempo per improvvisi ritracciamenti guidati da interventi.<\/p>\n\n—\n\n
Il conflitto in Medio Oriente ha mantenuto i prezzi del greggio ostinatamente sopra i 100 dollari al barile, penalizzando in modo significativo la bilancia commerciale del Giappone, dipendente dalle importazioni. Poich\u00e9 una bolletta energetica pi\u00f9 elevata tende naturalmente a indebolire la valuta giapponese, dovremmo affiancare alle operazioni sul FX posizioni long su futures sul greggio o opzioni call. Questa esposizione alle commodity funge da copertura macro efficace, perch\u00e9 l\u2019aumento dei costi energetici, simultaneamente, deprime lo yen e sostiene i derivati legati al petrolio.<\/p>\n\n
Dobbiamo analizzare i dati di posizionamento, come i report CFTC sui futures dei non-commercial, per assicurarci di non entrare in trade gi\u00e0 troppo affollati. In passato, improvvisi unwind del carry trade sullo yen hanno innescato forti sell-off sui mercati globali, analoghi all\u2019impennata di volatilit\u00e0 osservata nell\u2019agosto 2024. Se i dati macro suggerissero una probabilit\u00e0 pi\u00f9 elevata di un rialzo dei tassi BoJ in dicembre, dovremmo ridurre rapidamente le posizioni short di yen prima che si materializzi una rapida \u201csqueeze\u201d di mercato.<\/p>\n\n\n\n