Gli analisti di ING prevedono che la Bank of Japan aumenti il tasso di riferimento di 25 pb all\u20191,25% e poi proceda con cautela, dopo aver riconosciuto nelle comunicazioni ufficiali che il tasso reale di policy resta negativo. Nei commenti della BoJ compaiono sempre pi\u00f9 riferimenti al tasso neutrale, comunemente indicato tra l\u20191,1% e il 2,5% in termini nominali. Gli analisti segnalano inoltre la possibilit\u00e0 di una mossa da 50 pb, collegando questo rischio a una pi\u00f9 ampia intesa di policy con Washington che potrebbe spingere al ribasso USD\/JPY, ridurre la necessit\u00e0 di interventi su larga scala tramite vendita di dollari e sostenere la stabilit\u00e0 dei JGB.<\/p>\n
Si attendono che l\u2019orientamento pro-crescita della politica economica giapponese rappresenti un vincolo a un inasprimento rapido e, di conseguenza, proiettano altri due rialzi da 25 pb a gennaio e aprile, portando il tasso di policy all\u20191,75%. Tale livello viene presentato come vicino al neutrale in vista di un taglio temporaneo dell\u2019imposta sui consumi su alimenti e bevande analcoliche dall\u20198% all\u20191% per due anni, cambiamento che dovrebbe deprimere l\u2019inflazione headline per quel periodo. Sul fronte delle dinamiche inflazionistiche, la BoJ sta enfatizzando il trasferimento (pass-through) dell\u2019aumento dei costi degli input e dei prezzi alla produzione verso l\u2019IPC pi\u00f9 ampio, rafforzato dal balzo nelle aspettative sui prezzi di vendita rilevate dal Tankan e dalla crescita del 7% su base annua dei prezzi dei beni corporate.<\/p>\n
Con la riunione di settembre della Bank of Japan ormai alle porte, ci aspettiamo un rialzo di 25 punti base all\u20191,25%, il che implica che i trader su derivati dovrebbero posizionarsi per uno yen pi\u00f9 forte. L\u2019acquisto di opzioni put USD\/JPY a breve scadenza o l\u2019apertura di bear spread appare particolarmente interessante, con i prezzi spot che oscillano in prossimit\u00e0 di livelli di supporto chiave intorno a 142,00. Questa strategia copre il rischio di un calo improvviso di USD\/JPY, limitando al contempo il rischio di downside qualora il governo riuscisse a moderare la postura pi\u00f9 hawkish della banca centrale.<\/p>\n
Nel mercato del reddito fisso, consigliamo ai pagatori di overnight index swap di fissare i tassi prima che il tasso di policy raggiunga il nostro target neutrale stimato all\u20191,75% entro aprile 2027. I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi decennali, attualmente intorno allo 0,95%, potrebbero superare l\u20191,10% man mano che il mercato prezza questo percorso pi\u00f9 restrittivo. Vendere i future sui titoli di Stato sui rimbalzi consentir\u00e0 ai trader di beneficiare dell\u2019ampliamento degli spread di rendimento tra il Giappone e le economie occidentali.<\/p>\n
Occorre anche prepararsi al rischio, contenuto ma potenzialmente altamente dirompente, di un rialzo di 50 punti base, che farebbe impennare la volatilit\u00e0 valutaria. La volatilit\u00e0 implicita delle opzioni USD\/JPY a un mese si attesta attualmente su una media contenuta del 9,5%, rendendo relativamente economiche da implementare, in questa fase, strategie long volatility come gli straddle. Questa operazione rappresenta un\u2019ottima copertura contro uno shock di politica monetaria pi\u00f9 aggressivo o un improvviso intervento, sostenuto da Washington, volto a indebolire il dollaro.<\/p>\n
La tesi fondamentale a sostegno di questi rialzi dei tassi \u00e8 solida, soprattutto considerando che l\u2019indice dei prezzi dei beni corporate in Giappone mostra un robusto +7,0% su base annua. I recenti dati del sondaggio Tankan confermano che le aspettative sui prezzi di vendita tra i principali produttori restano sui massimi pluriennali, a dimostrazione che l\u2019inflazione a monte sta effettivamente trasferendosi ai prezzi al consumo. I trader su derivati dovrebbero utilizzare questi dati di inflazione persistente per giustificare il mantenimento di posizioni rialziste di lungo periodo sullo yen, nonostante le pressioni politiche di breve termine da Tokyo.<\/p>\n
Guardando avanti, la finestra per un ulteriore inasprimento potrebbe chiudersi entro aprile 2027, quando il taglio temporaneo dell\u2019imposta sui consumi su alimenti scender\u00e0 all\u20191%. I trader dovrebbero concentrarsi sul trading della pendenza della curva dei rendimenti, poich\u00e9 i tassi sul tratto a breve raggiungeranno il picco all\u2019inizio del prossimo anno, mentre i rendimenti a lungo termine si adegueranno all\u2019alleggerimento fiscale domestico. Raccomandiamo di sfruttare questa tempistica entrando, nelle prossime settimane, in posizioni di curve steepener nel mercato degli swap.<\/p>\n\n\n\n