Commerzbank si aspetta che la Banca Centrale di Russia mantenga il tasso chiave al 14,0%, con i mercati divisi tra nessuna variazione e un taglio di 25 pb. La valutazione si fonda pi\u00f9 sulle dinamiche dell\u2019inflazione che sulla crescita: l\u2019ultimo sondaggio della CBR mostra analisti in rialzo sulla previsione d\u2019inflazione a fine 2026 al 6,6% dal 6,2% di luglio e dal 5,3% di giugno, mentre le aspettative d\u2019inflazione viaggiano vicino alla soglia del ~14%. Letture deboli del PIL e indicatori di survey pi\u00f9 morbidi vengono citati come argomento a favore di un allentamento, ma ci\u00f2 \u00e8 compensato dalle pressioni sui prezzi.<\/p>\n\n
Andamenti di carburanti e valuta rientrano nel quadro dei rischi inflazionistici. Nell\u2019ultima rilevazione i prezzi della benzina sono aumentati di quasi l\u20191% s\/s e un rublo pi\u00f9 debole viene descritto come un ulteriore canale di pressione inflazionistica, insieme ai rischi fiscali richiamati nella retorica della CBR. Anche la comunicazione politica \u00e8 cambiata: il Presidente Vladimir Putin ha descritto l\u2019elevato tasso chiave come uno strumento di stabilit\u00e0 macroeconomica. Il rublo ha gi\u00e0 superato i target di fine anno di Commerzbank e la banca sostiene che questo livello potrebbe persistere per mesi, mentre USD\/RUB ed EUR\/RUB difficilmente reagiranno molto a una differenza di 25 pb.<\/p>\n\n
Ci aspettiamo che oggi la Banca Centrale di Russia mantenga invariato il tasso di riferimento al 14,0%, segnalando una pausa netta nel ciclo di allentamento monetario. Con i prezzi domestici della benzina in aumento di quasi l\u20191% su base settimanale e le aspettative d\u2019inflazione in risalita verso il 14%, c\u2019\u00e8 poco spazio per tagli dei tassi. Consigliamo ai trader di derivati di prepararsi a uno scenario di tassi \u201cpi\u00f9 alti pi\u00f9 a lungo\u201d in Russia, mentre il sostegno politico si orienta verso il mantenimento di livelli elevati per la stabilit\u00e0 macroeconomica.<\/p>\n\n
Nel mercato dei derivati sui tassi, raccomandiamo l\u2019apertura di posizioni pay-fixed su interest rate swap (IRS) in rubli russi. I dati storici mostrano che quando la banca centrale mette in pausa in presenza di previsioni d\u2019inflazione in aumento \u2014 come il recente rialzo delle attese di fine 2026 al 6,6% \u2014 le curve dei rendimenti tendono a irrigidirsi (steepening). Andare short sui futures sui tassi a breve contribuir\u00e0 inoltre a coprire il rischio che la banca centrale mantenga una politica monetaria restrittiva fino al prossimo anno.<\/p>\n\n
Per i trader FX, la debolezza del rublo oltre i precedenti obiettivi suggerisce che l\u2019acquisto di opzioni call su USD\/RUB resta una strategia difensiva altamente valida. Considerata la natura \u201csticky\u201d della svalutazione del rublo e la liquidit\u00e0 limitata nel trading ufficiale su EUR\/RUB e USD\/RUB, le opzioni vanilla possono proteggere da cali improvvisi e volatili della valuta. Suggeriamo di concentrarsi su scadenze pi\u00f9 lunghe, poich\u00e9 una decisione sui tassi di appena 25 punti base in un senso o nell\u2019altro non risolver\u00e0 l\u2019inflazione strutturale sottostante.<\/p>\n\n
Guardando alla performance del rublo negli ultimi due anni, pressioni geopolitiche e colli di bottiglia nelle catene di fornitura hanno costantemente aumentato i costi delle importazioni domestiche. Storicamente, l\u2019inflazione al consumo in Russia accelera quando il rublo si indebolisce, creando un circuito di retroazione che la banca centrale non pu\u00f2 interrompere facilmente con piccoli aggiustamenti dei tassi. Utilizzando forward valutari per bloccare i cambi correnti, i coperturisti corporate possono proteggersi da ulteriori ribassi nelle prossime settimane.<\/p>\n\n\n\n