Uno yen in rialzo pu\u00f2 iniziare come movimento valutario ma trasformarsi in una pi\u00f9 ampia stretta di liquidit\u00e0 quando vengono ridotte le operazioni di carry trade a leva e si rimborsano i finanziamenti in yen. Non \u00e8 un esito automatico: il differenziale dei tassi continua a favorire il carry, con il tasso di policy USA al 3,50\u20133,75% contro circa l\u20191% in Giappone, anche se lo scenario sta cambiando man mano che la Bank of Japan normalizza la politica monetaria. Sull\u2019azionario, il principale canale di trasmissione \u00e8 il deleveraging forzato: i fondi vendono per primi i \u201cvincitori\u201d pi\u00f9 liquidi, anche se i fondamentali restano invariati, e i rendimenti per gli investitori non statunitensi possono inoltre risentirne se la forza dello yen evolvesse in una pi\u00f9 ampia debolezza del dollaro USA. Un rialzo del 10% del prezzo di un\u2019azione USA abbinato a un calo del 5% del dollaro lascia un rendimento di circa il 4,5% in euro.<\/p>\n
Emergono cinque linee di faglia: semiconduttori e memoria legati all\u2019AI molto affollati; software costoso e titoli \u201cmomentum\u201d; esportatori giapponesi sensibili agli effetti di conversione e alla competitivit\u00e0; small cap e ciclici a leva come il Russell 2000; e REIT sensibili ai tassi e titoli affini.<\/p>\n
Da monitorare l\u2019apprezzamento dello yen insieme a una volatilit\u00e0 pi\u00f9 elevata, l\u2019indebolimento dei cross da carry come AUD\/JPY, un peggioramento dell\u2019ampiezza di mercato nei semiconduttori, spread creditizi pi\u00f9 ampi, deflussi esteri dall\u2019Asia, un calo pi\u00f9 generalizzato del dollaro e rendimenti a lungo termine che restano elevati anche mentre le azioni scendono. Nell\u2019agosto 2024, il TOPIX \u00e8 sceso del 12% in un\u2019unica seduta e l\u2019S&P 500 ha perso il 3%, prima di rimbalzare con l\u2019attenuarsi delle vendite forzate.<\/p>\n\n\n\n