Lo yen \u00e8 salito del 5% rispetto al dollaro dall\u2019ultima settimana di luglio, dopo due interventi riportati, con un costo complessivo probabilmente superiore a 100 miliardi di dollari. Questo rimbalzo si colloca a fronte di una svalutazione del 41% di JPYUSD negli ultimi cinque anni, e la leva di politica economica restante richiamata \u00e8 un aumento pi\u00f9 rapido dei tassi d\u2019interesse domestici.<\/p>\n
Un membro del Consiglio di politica monetaria della Bank of Japan, Hajime Takata, ha discusso un ritmo pi\u00f9 sostenuto dei rialzi dei tassi e ha evocato la possibilit\u00e0 di mosse consecutive sul tasso base. Un\u2019accelerazione dei tassi giapponesi potrebbe mettere sotto pressione il carry trade sullo yen, stimato fornire oltre 250 miliardi di dollari di liquidit\u00e0 all\u2019anno, e potrebbe innescare movimenti valutari bruschi insieme a un ritorno al \u201crisk-off\u201d con acquisti di debito sovrano e rafforzamento del dollaro USA. Separatamente, anche se i buyback del Tesoro USA dovessero superare i 4 miliardi di dollari attesi alla data rilevante, il loro impatto sarebbe limitato rispetto a un mercato dei Treasury da 40.000 miliardi di dollari e a una forte emissione corporate, che frena i tentativi di spingere i rendimenti pi\u00f9 in basso.<\/p>\n
Riteniamo che i trader di derivati debbano prepararsi a una maggiore volatilit\u00e0 sul mercato dei cambi mentre lo yen prosegue il suo percorso erratico. Dopo i recenti interventi della Bank of Japan, i cui costi stimati hanno superato i 100 miliardi di dollari, il recupero del 5% dello yen contro il dollaro \u00e8 solo l\u2019inizio di uno spostamento pi\u00f9 ampio. Con la Bank of Japan che lascia intendere rialzi consecutivi dei tassi, consigliamo ai trader di prepararsi a un improvviso disfacimento del massiccio carry trade in JPY.<\/p>\n
Storicamente, quando il carry trade sullo yen si smonta, la volatilit\u00e0 implicita delle opzioni USD\/JPY tende a impennarsi rapidamente, come l\u2019ascesa oltre il 16% osservata durante le turbolenze di mercato dell\u2019agosto 2024. Attualmente, il carry trade immette oltre 250 miliardi di dollari di liquidit\u00e0 annua nei mercati globali, il che significa che eventuali rialzi improvvisi dei tassi innescheranno una forte compressione dei margini (margin squeeze). Per coprirsi, raccomandiamo l\u2019acquisto di opzioni put USD\/JPY out-of-the-money per beneficiare di un rapido apprezzamento dello yen.<\/p>\n
Occorre inoltre monitorare il mercato dei Treasury statunitensi, dove un\u2019eventuale fuga verso la qualit\u00e0 spingerebbe gli investitori verso il debito sovrano e rafforzerebbe il dollaro. Anche con i programmi di buyback del Tesoro USA mirati a sostenere la liquidit\u00e0, tali sforzi potrebbero non riuscire a comprimere i rendimenti se gli investitori globali dovessero vendere in panico gli asset rischiosi per coprire posizioni corte in yen. Il dimensionamento delle posizioni negli interest rate swap e nei future sui Treasury a lunga scadenza dovrebbe rimanere conservativo per evitare di restare intrappolati in questo potenziale \u201cliquidity trap\u201d.<\/p>\n\n\n\n