L\u2019indice CPI di Tokyo di agosto \u00e8 risultato in linea con le attese, poich\u00e9 la ripresa dei sussidi su elettricit\u00e0 e gas ha frenato l\u2019inflazione e dovrebbe continuare a trascinare al ribasso il dato headline fino alla pubblicazione di ottobre. L\u2019inflazione dei beni alimentari esclusi i freschi si \u00e8 raffreddata nonostante persistano pressioni sui costi a monte, segnalando che il trasferimento ai prezzi al consumo sta richiedendo pi\u00f9 tempo del previsto.<\/p>\n
L\u2019inflazione dei servizi, invece, ha accelerato, trainata soprattutto da affitti e tariffe mediche. Sebbene l\u2019impatto sul CPI nazionale finora sia stato limitato, le pressioni di fondo sui prezzi restano presenti e lo scenario indica un\u2019attivit\u00e0 di riprezzamento pi\u00f9 solida nei prossimi mesi. Un\u2019indagine di Teikoku Databank segnala un\u2019altra ondata di revisioni dei prezzi verso fine anno, sviluppo coerente con un percorso BoJ ancora orientato in senso \u201chawkish\u201d.<\/p>\n
A nostro avviso i dati odierni sul CPI di Tokyo confermano che i sussidi energetici temporanei stanno effettivamente mascherando pressioni inflazionistiche pi\u00f9 ampie, e probabilmente continueranno a comprimere le letture headline fino a ottobre. Tuttavia, l\u2019inflazione core, al netto degli alimentari freschi, resta stabile intorno al 2,4%, a conferma di un trend sottostante ancora robusto. Questa divergenza implica che gli operatori sui derivati non dovrebbero lasciarsi ingannare da headline pi\u00f9 morbide nelle prossime settimane.<\/p>\n
Riteniamo che la Bank of Japan rimanga saldamente su un sentiero \u201chawkish\u201d, sostenuta dall\u2019aumento dell\u2019inflazione dei servizi e dalle attese di rialzi dei prezzi a fine anno. Al momento, gli overnight index swaps prezzano una probabilit\u00e0 prossima al 60% di un ulteriore rialzo dei tassi entro la riunione di dicembre. Gli operatori dovrebbero sfruttare questo calo temporaneo del CPI, guidato dai sussidi, per posizionarsi su tassi pi\u00f9 elevati.<\/p>\n
Consigliamo di concentrarsi su posizioni short sui futures decennali dei Japanese Government Bond, poich\u00e9 i rendimenti sono destinati a salire una volta venute meno le distorsioni dei sussidi. Inoltre, l\u2019acquisto di opzioni call sullo yen giapponese contro il dollaro USA potrebbe offrire rendimenti interessanti man mano che si amplia la divergenza di politica monetaria tra la BoJ e le altre banche centrali. La volatilit\u00e0 sul mercato valutario sta attualmente sottovalutando la determinazione \u201chawkish\u201d della BoJ.<\/p>\n
Osserviamo inoltre che l\u2019inflazione del comparto servizi, trainata dall\u2019aumento degli affitti e dei costi sanitari, sta iniziando ad ancorarsi stabilmente sopra il 2%. Pur essendo rallentata temporaneamente l\u2019inflazione degli alimentari esclusi i freschi, i costi all\u2019ingrosso a monte continuano a salire e probabilmente innescheranno una nuova ondata di revisioni dei prezzi entro fine anno. Posizionarsi ora sugli swap sui tassi a breve consente di capitalizzare sulla futura presa d\u2019atto del mercato riguardo a questa inflazione persistente.<\/p>\n\n\n\n