Il dollaro statunitense \u00e8 scivolato nell\u2019ultima settimana, mentre l\u2019attenzione si \u00e8 spostata dalla geopolitica e dalle aspettative sulla Fed al mercato dei Treasury. Dopo che il segretario al Tesoro Scott Bessent ha dichiarato che il Tesoro riacquister\u00e0 quantit\u00e0 maggiori di vecchi titoli di Stato a lunga scadenza, meno liquidi, il biglietto verde \u00e8 sceso sotto 99,00 e in seguito si \u00e8 avvicinato a 98,50 per la prima volta da met\u00e0 maggio. Il piano punta ai Treasury \u201coff-the-run\u201d per rafforzare la liquidit\u00e0 e gestire il profilo del debito, pi\u00f9 che a un QE, e la reazione iniziale del mercato ha visto aumentare la domanda di obbligazioni a pi\u00f9 lunga scadenza mentre i rendimenti calavano, esercitando pressione sulla valuta. La mossa ha anche riacceso le preoccupazioni fiscali, con la reazione del dollaro trasmessa attraverso rendimenti di lungo periodo pi\u00f9 bassi e premi per il rischio in cambiamento, inclusa la possibilit\u00e0 di un \u201cbear steepener\u201d se i rendimenti del tratto lungo dovessero salire per timori fiscali o d\u2019inflazione.<\/p>\n\n
La comunicazione della Fed \u00e8 rimasta prudente: Alberto Musalem ha collocato l\u2019inflazione di fondo tra il 2,5% e il 3%, sopra l\u2019obiettivo del 2%, mentre i verbali del FOMC del 28\u201329 luglio mostrano che la maggior parte ha sostenuto nessun cambiamento, anche se diversi preferivano un rialzo, e lo staff della Fed ha descritto le prospettive come leggermente pi\u00f9 deboli. I dati CFTC per la settimana all\u201911 agosto hanno mostrato il posizionamento speculativo netto sul dollaro in calo di quasi 1,1 mila a circa 21,4 mila contratti, con la variazione a quattro settimane a +8.230 contro +9.230, e open interest vicino a 49,5 mila; l\u2019esposizione era al 43,21%, con percentili a 66,6 e 73,9. La prossima settimana porta Jackson Hole, oltre alle revisioni dei Nonfarm Payrolls, un\u2019altra lettura del PIL del Q2 e l\u2019inflazione PCE, mentre il ruolo di lungo periodo del dollaro resta legato al target del 2% della Fed e al suo set di strumenti di policy dal QE al QT; la valuta continua a dominare oltre l\u201988% del turnover globale FX, pari a 6,6 trilioni di dollari al giorno nel 2022.<\/p>\n\n
Suggeriamo ai trader di derivati di monitorare attentamente il mercato dei Treasury USA da 30 trilioni di dollari, mentre il nuovo programma di buyback del Tesoro ridisegna la traiettoria del dollaro. Con il biglietto verde sceso sotto il supporto a 99,00 in direzione di 98,50, riteniamo che la pressione di breve periodo sulla valuta persister\u00e0. Questa iniziativa a sostegno della liquidit\u00e0 \u00e8 riuscita a spingere al ribasso i rendimenti di lungo termine, erodendo temporaneamente il vantaggio di tasso che in precedenza sosteneva il dollaro.<\/p>\n\n
Per sfruttare questi cambiamenti, raccomandiamo ai trader di opzioni di valutare strategie da \u201cbear steepener\u201d, che beneficiano quando i rendimenti di lungo termine salgono pi\u00f9 rapidamente dei tassi a breve, a causa dei persistenti disavanzi fiscali. I dati storici su interventi simili di iniezione di liquidit\u00e0 mostrano che, sebbene gli interventi temporanei riducano le frizioni di mercato, spesso riaccendono preoccupazioni di lungo periodo su inflazione e sostenibilit\u00e0 fiscale. L\u2019acquisto di opzioni put sul Dollar Index (DXY) o l\u2019utilizzo di strategie spread sui future sui Treasury potrebbe offrire risultati solidi in questo contesto.<\/p>\n\n
Dobbiamo anche prepararci a una volatilit\u00e0 in aumento, mentre la Federal Reserve mantiene un sottofondo sorprendentemente hawkish. Nonostante gli sforzi del Tesoro, i funzionari Fed sottolineano che l\u2019inflazione di fondo resta vischiosa tra il 2,5% e il 3%, ben al di sopra del target del 2%. Ci\u00f2 significa che un rialzo dei tassi a settembre resta una possibilit\u00e0 concreta, che potrebbe innescare un\u2019inversione brusca e improvvisa del trend ribassista del dollaro.<\/p>\n\n
La nostra analisi degli ultimi dati di posizionamento CFTC evidenzia che, sebbene le posizioni lunghe speculative nette in USD siano recentemente scese di 1.100 contratti a 21.400, il sentiment pi\u00f9 ampio del mercato rimane storicamente favorevole. Questo lieve arretramento appare pi\u00f9 come una presa di profitto temporanea che come un cambiamento strutturale permanente verso un mercato ribassista. Consigliamo di mantenere posizioni flessibili, utilizzando stop-loss stretti sugli short USD per proteggersi da improvvise sorprese hawkish in vista del Simposio di Jackson Hole.<\/p>\n\n
Nelle prossime settimane ci aspettiamo che le principali pubblicazioni macro, incluse la revisione annuale dei Nonfarm Payrolls e l\u2019indicatore d\u2019inflazione PCE, dettino la direzione del mercato. Storicamente, revisioni rilevanti dei dati sull\u2019occupazione hanno innescato ampie oscillazioni nelle opzioni FX, rendendo la volatilit\u00e0 implicita relativamente economica da acquistare in questo momento. Bilanciando operazioni tattiche short USD con opzioni di protezione, possiamo navigare questa particolare sfida tra liquidit\u00e0 di matrice fiscale e stretta monetaria.<\/p>\n\n\n\n