Il dott. Marco Wagner di Commerzbank utilizza un Central Bank Pressure Index (CBPI), costruito a partire dall\u2019analisi tramite intelligenza artificiale delle dichiarazioni dei politici, per misurare la pressione politica sulla Banca centrale europea (BCE). L\u2019indicatore segnala ricorrenti tentativi da parte di esponenti politici di primo piano di influenzare la BCE, con una pressione che in passato si \u00e8 intensificata durante la crisi finanziaria e, soprattutto, la crisi del debito sovrano, quando le richieste erano rivolte alla banca centrale da pi\u00f9 fronti anzich\u00e9 da un singolo protagonista.<\/p>\n
Negli anni pi\u00f9 recenti, nonostante lo stress fiscale dovuto alla pandemia di COVID-19 e lo shock dei prezzi energetici legato alla guerra in Ucraina, le richieste alla BCE sono state scarse. Ci\u00f2 ha coinciso con l\u2019avvio del Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) e del pacchetto Next Generation EU (NGEU) da 750 miliardi di euro finanziato tramite debito comune, sebbene il PEPP sia ora in fase di dismissione e l\u2019NGEU sia nella fase finale. Con rendimenti pi\u00f9 elevati, i costi per interessi sono aumentati e il consolidamento \u00e8 stato limitato; il debito \u00e8 gi\u00e0 al 120% del PIL in Francia e al 130% in Italia, con rapporti destinati a continuare a salire: un contesto che potrebbe nuovamente politicizzare la politica monetaria e vincolare la BCE.<\/p>\n
Mentre ci muoviamo verso la fine dell\u2019estate 2026, l\u2019aumento della pressione politica sulla Banca centrale europea sta creando un contesto altamente volatile per il debito dell\u2019area euro. Con il rapporto debito\/PIL della Francia in salita verso il 115% e quello dell\u2019Italia vicino al 140%, i politici spingono sempre pi\u00f9 la BCE a mantenere bassi i tassi di interesse per alleggerire i costi di finanziamento. Riteniamo che questo attrito crescente metter\u00e0 duramente alla prova l\u2019indipendenza della banca centrale nelle prossime settimane, soprattutto mentre i rischi di inflazione restano presenti.<\/p>\n
Le reti di sicurezza che in precedenza avevano calmierato i mercati, come il Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) e il fondo Next Generation EU, sono ormai esaurite o agli sgoccioli. Senza questi cuscinetti, il mercato del debito sovrano \u00e8 altamente esposto, in particolare mentre la Francia fatica con un disavanzo di bilancio che resta ben al di sopra del limite UE del 3%. Questo rende i rendimenti obbligazionari europei molto sensibili a qualsiasi retorica \u201chawkish\u201d proveniente da Francoforte.<\/p>\n
Per i trader di derivati, raccomandiamo di posizionarsi per una volatilit\u00e0 pi\u00f9 elevata acquistando opzioni sui futures Euro-Bund. Lo spread tra OAT francesi e Bund tedeschi, che durante i recenti stalli politici \u00e8 balzato verso gli 80 punti base, \u00e8 verosimilmente destinato ad ampliarsi di nuovo con l\u2019aumento delle pressioni fiscali. L\u2019utilizzo di interest rate swap per pagare tasso fisso sul debito dell\u2019Europa meridionale pu\u00f2 inoltre aiutare a coprirsi da improvvisi picchi del rischio sovrano.<\/p>\n
Ci aspettiamo anche che l\u2019euro subisca pressioni al ribasso, poich\u00e9 le interferenze politiche rendono meno chiaro il percorso di politica monetaria della BCE. I trader dovrebbero valutare l\u2019acquisto di opzioni put out-of-the-money su EUR\/USD per proteggersi da un calo improvviso della valuta. La volatilit\u00e0 implicita sulle opzioni valutarie sull\u2019euro resta relativamente a buon mercato, rendendo questa configurazione rischio\/rendimento interessante per le prossime settimane.<\/p>\n
Storicamente, durante la crisi del debito sovrano del 2011, la tensione politica ha portato a brusche oscillazioni inattese nelle aspettative sui tassi dell\u2019area euro. Oggi, la nostra analisi delle dichiarazioni politiche suggerisce che il mercato stia sottovalutando il rischio di uno scontro politico. Un posizionamento sui futures Euribor a breve termine per intercettare repentini cambiamenti nelle aspettative di taglio dei tassi offre un\u2019eccellente opportunit\u00e0 tattica mentre la BCE cerca di difendere la propria autonomia.<\/p>\n\n\n\n