Gli Stati Uniti sono intervenuti per sostenere lo yen giapponese ma, invece di acquistare yen con dollari, il Tesoro ha utilizzato euro per evitare di indebolire il dollaro e per limitare la pressione sul mercato dei Treasury USA. Il Financial Times ha riportato che l\u2019operazione ha colto di sorpresa la Banca centrale europea, informata solo dopo la mossa. La struttura dell\u2019intervento era importante perch\u00e9 il sostegno convenzionale allo yen pu\u00f2 costringere il Giappone a reperire dollari vendendo Treasury USA, facendo scendere i prezzi e salire i rendimenti, in un momento in cui gli Stati Uniti stanno gi\u00e0 spendendo oltre 1.000 miliardi di dollari l\u2019anno in interessi.<\/p>\n
Il Giappone interviene da mesi, con riserve in valuta estera scese di 75,6 miliardi di dollari a maggio; Bloomberg ha affermato che ci\u00f2 ha ampiamente rispecchiato il sostegno allo yen di quel mese, mentre i dati di custodia della Fed hanno indicato liquidazioni di partecipazioni giapponesi in Treasury. Per ridurre la necessit\u00e0 di vendite nette di Treasury, i funzionari giapponesi hanno detto che le operazioni future utilizzeranno la facility FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) della Federal Reserve, creata nel marzo 2020, che presta dollari contro collateral in Treasury fino a sette giorni, con possibilit\u00e0 di rinnovo. L\u2019articolo ha collegato questi passi alla diversificazione delle riserve, incluso l\u2019acquisto di oro da parte delle banche centrali, come risposta ai vincoli nell\u2019uso dei Treasury USA per operazioni FX su larga scala.<\/p>\n
Dobbiamo riconoscere che l\u2019insolita strategia d\u2019intervento del Tesoro segnala un forte stress di fondo nel mercato obbligazionario statunitense. Con il debito nazionale USA ormai vicino a 35.000 miliardi di dollari e pagamenti netti annui per interessi oltre 1.000 miliardi, il governo non pu\u00f2 permettersi rendimenti a lungo termine pi\u00f9 elevati. Come trader di derivati, dovremmo prepararci a una volatilit\u00e0 pi\u00f9 alta sulla parte lunga della curva dei rendimenti utilizzando opzioni sui future sui Treasury per coprirci da improvvisi balzi dei tassi.<\/p>\n
La decisione di vendere euro invece di dollari per sostenere lo yen evidenzia un delicato gioco di equilibri che possiamo sfruttare. Ci aspettiamo che l\u2019euro subisca pressioni al ribasso, rendendo particolarmente interessanti nelle prossime settimane opzioni put a breve termine su EUR\/USD. Nel frattempo, poich\u00e9 l\u2019utilizzo da parte del Giappone della facility FIMA repo rinvia solo temporaneamente le liquidazioni di Treasury, la volatilit\u00e0 su USD\/JPY \u00e8 destinata ad aumentare, favorendo strategie long straddle.<\/p>\n
Man mano che le banche centrali globali si rendono conto che la liquidit\u00e0 del dollaro non \u00e8 pi\u00f9 incondizionata, l\u2019orientamento verso riserve alternative accelerer\u00e0. Le statistiche mostrano che negli ultimi anni le banche centrali hanno acquistato oltre 1.000 tonnellate di oro all\u2019anno, una tendenza che sta solo prendendo ulteriore slancio mentre la diversificazione delle riserve si intensifica. Raccomandiamo di impostare posizioni long su opzioni call sull\u2019oro per cogliere il momentum di questo cambiamento strutturale.<\/p>\n
Storicamente, quando gli alleati esteri vengono scoraggiati dal vendere Treasury in modo diretto, il tetto artificiale ai rendimenti finisce per cedere alle forze di mercato. Con le detenzioni ufficiali estere di debito USA in costante calo, gli investitori privati chiederanno un premio pi\u00f9 elevato per assorbire l\u2019enorme offerta di nuove emissioni di Treasury. Dovremmo posizionarci per un irripidimento della curva acquistando opzioni put su ETF di Treasury a lunga duration.<\/p>\n\n\n\n