La riunione di luglio del Politburo cinese ha indicato un orientamento di politica economica improntato alla prudenza, senza annunciare stimoli su larga scala nonostante il riconoscimento dei rischi per la crescita. L\u2019enfasi si \u00e8 spostata sull\u2019esecuzione nel secondo semestre 2026, incentrata su una maggiore rapidit\u00e0 della spesa fiscale e su un utilizzo pi\u00f9 tempestivo dei proventi obbligazionari per accelerare il programma infrastrutturale delle \u201cSei Reti\u201d, insieme ad altri progetti chiave, a iniziative di nuova infrastruttura e di sviluppo sociale.<\/p>\n\n
Per il 2026, il deficit di bilancio \u201callargato\u201d \u2014 che combina il deficit ufficiale, il plafond di obbligazioni speciali degli enti locali e i bond sovrani speciali \u2014 \u00e8 stimato a 11,8 mila miliardi di CNY, sostanzialmente in linea con il 2025. Raggiungere l\u2019obiettivo annuale implica ulteriori 7,2 mila miliardi di CNY, pari al 5,2% del PIL, il che equivarrebbe a un impulso fiscale significativo nella seconda met\u00e0 dell\u2019anno. Con un\u2019implementazione pi\u00f9 incisiva, la crescita del PIL \u00e8 prevista in recupero dal 4,3% a\/a del 2\u00b0 trimestre, con una crescita dell\u2019intero anno vista al 4,6%, coerente con il range-obiettivo 4,5\u20135,0%. Se le tensioni commerciali USA\u2013Cina dovessero intensificarsi, una risposta \u201cfuori ciclo\u201d potrebbe assumere la forma di un bilancio supplementare annunciato alla riunione economica del Politburo di ottobre, in modo analogo a ottobre 2023.<\/p>\n\n
Dopo la recente riunione di luglio del Politburo, riteniamo che i trader in derivati dovrebbero posizionarsi per un rimbalzo tattico degli asset cinesi guidato dal fisco, piuttosto che attendere un massiccio salvataggio monetario. Poich\u00e9 Pechino sta concentrando gli sforzi nel dispiegare i restanti 7,2 mila miliardi di CNY del deficit di bilancio allargato pari a 11,8 mila miliardi di CNY, la spesa fiscale accelerer\u00e0 in modo marcato nelle prossime settimane. Raccomandiamo l\u2019acquisto di opzioni call a breve scadenza sull\u2019Hang Seng Index per cogliere questo impulso di breve periodo legato all\u2019esecuzione delle politiche.<\/p>\n\n
L\u2019imminente afflusso di obbligazioni speciali dei governi locali per finanziare questi progetti infrastrutturali chiave probabilmente eserciter\u00e0 pressioni sul mercato obbligazionario onshore. Storicamente, forti picchi di offerta spingono al rialzo i rendimenti sovrani, in modo analogo alla reazione del mercato durante l\u2019emissione di bond sovrani dell\u2019ottobre 2023, quando i rendimenti aumentarono sensibilmente. Suggeriamo ai trader in derivati di andare short sui future del titolo di Stato cinese a 10 anni oppure di entrare in payer swap per beneficiare del rialzo dei rendimenti man mano che accelera l\u2019emissione di obbligazioni.<\/p>\n\n
Pur aspettandoci che la crescita del PIL cinese risalga verso il 4,6% nella seconda met\u00e0 dell\u2019anno, le imminenti tensioni commerciali USA-Cina rappresentano un rilevante rischio di volatilit\u00e0. I trader dovrebbero valutare l\u2019acquisto di opzioni call USD\/CNH out-of-the-money con scadenza a fine ottobre per coprirsi da potenziali escalation tariffarie. Se i conflitti commerciali dovessero intensificarsi, prevediamo un pacchetto di stimolo \u201cfuori ciclo\u201d che innescher\u00e0 movimenti bruschi e improvvisi del renminbi.<\/p>\n\n\n\n