La politica monetaria statunitense viene tipicamente inquadrata come gestione della domanda aggregata: un orientamento pi\u00f9 restrittivo, tramite tassi d\u2019interesse pi\u00f9 elevati, per frenare l\u2019inflazione, e un orientamento pi\u00f9 accomodante, tramite tassi pi\u00f9 bassi, per sostenere la crescita. La domanda aggregata \u00e8 descritta come la somma della spesa di consumatori, imprese, settore pubblico ed esportazioni nette, con la Federal Reserve che influenza tali componenti in modo indiretto attraverso tassi e condizioni del credito, pi\u00f9 che tramite controlli diretti. Il meccanismo di trasmissione \u00e8 in larga misura dal lato della domanda, mentre un\u2019eventuale risposta dal lato dell\u2019offerta viene presentata come effetto secondario del cambiamento delle aspettative sulla domanda futura.<\/p>\n\n
Il testo sostiene che la sfida attuale sia un\u2019inflazione almeno in parte\u2014forse in misura prevalente\u2014trainata da shock di offerta legati alla guerra con l\u2019Iran, che ha interrotto le forniture di energia e fertilizzanti. Con prezzi pi\u00f9 elevati gi\u00e0 destinati a raffreddare l\u2019attivit\u00e0, un\u2019ulteriore compressione della domanda dovuta a una politica pi\u00f9 restrittiva potrebbe rivelarsi eccessiva. Si afferma che la Fed stia dando priorit\u00e0 all\u2019inflazione ma, nell\u2019ultima riunione, abbia evitato ulteriori rialzi dei tassi, suggerendo la convinzione che la riduzione dell\u2019offerta aggregata sia centrale e che l\u2019inflazione possa o attenuarsi dopo un picco iniziale oppure persistere attraverso una spirale salari-prezzi. Questo ripropone il dibattito \u201ctransitoria vs persistente\u201d associato al presidente Powell, sotto il quale la Fed fu criticata per aver mantenuto troppo a lungo la tesi della transitoriet\u00e0; si suggerisce che la stessa critica rappresenti un rischio anche sotto il presidente Warsh.<\/p>\n\n
Stiamo vedendo il presidente Warsh ripetere la scommessa sull\u2019inflazione \u201ctransitoria\u201d mantenendo i tassi invariati nonostante il crescere delle pressioni dal lato dell\u2019offerta. Le recenti escalation geopolitiche hanno spinto il Brent di nuovo verso area 90 dollari al barile, con il rischio di un trasferimento diretto sui prezzi core al consumo. I trader dei derivati devono riconoscere che la Fed sta privilegiando la crescita economica rispetto a un\u2019azione preventiva per stroncare questa inflazione guidata dall\u2019offerta.<\/p>\n\n
Poich\u00e9 la Fed sta mettendo in pausa i rialzi, i futures sul SOFR (Secured Overnight Financing Rate) a breve scadenza probabilmente stanno prezzando in modo errato il rischio di un improvviso pivot hawkish. Raccomandiamo di posizionarsi per rendimenti pi\u00f9 alti tramite interest rate swap sulla parte 2-5 anni, oppure acquistando payer swaption fuori dal denaro. I dati storici dei precedenti shock energetici mostrano che quando la Fed resta indietro rispetto alle pressioni sul lato dell\u2019offerta, la correzione successiva dei tassi \u00e8 molto pi\u00f9 brusca di quanto il mercato si aspetti.<\/p>\n\n
I tassi di breakeven dell\u2019inflazione stanno scambiando attualmente a livelli troppo bassi rispetto all\u2019aumento persistente dei costi globali di energia e prodotti agricoli. I trader dei derivati dovrebbero andare long su opzioni su Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) o su swap sull\u2019indice dei prezzi al consumo (CPI) per beneficiare dell\u2019aumento delle aspettative di CPI. Inoltre, opzioni call su commodity energetiche e futures sui fertilizzanti offrono un eccellente profilo rischio-rendimento asimmetrico, mentre le catene di fornitura restano frammentate.<\/p>\n\n
Con i rischi di stagflazione in silenzioso aumento, i mercati azionari restano altamente vulnerabili a una compressione improvvisa dei margini societari. Suggeriamo di acquistare put spread difensivi sull\u2019S&P 500, mentre strategie long volatilit\u00e0 come straddle sui principali indici appaiono interessanti. Questo posizionamento protegge i portafogli qualora una spirale salari-prezzi costringesse il presidente Warsh ad abbandonare l\u2019approccio attendista.<\/p>\n\n\n\n