Il Federal Open Market Committee ha mantenuto invariati i tassi e il 29 luglio ha diffuso una dichiarazione quasi identica a quella del 17 giugno, modificando un verbo e aggiungendo un paragrafo di 35 parole che cita tre dissenzienti. Il testo di giugno contava 114 parole e quello di luglio 115, mentre la nota di attuazione \u00e8 rimasta invariata, includendo un tetto di 160 miliardi di dollari per controparte sulle operazioni di reverse repo overnight e la prosecuzione degli acquisti di Treasury bill per mantenere riserve abbondanti. Il voto \u00e8 passato da 12-0 a 9-3, con Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan favorevoli a un rialzo di un quarto di punto; tre dissensi nella stessa direzione non si verificavano da settembre 2016. La dichiarazione ha inoltre ribadito l\u2019equilibrio sul mercato del lavoro nonostante la partecipazione sia scesa al 61,5% a giugno, con un\u2019uscita dalla forza lavoro di circa 720 mila persone a fronte di un aumento di 57 mila occupati, ed \u00e8 arrivata in una giornata in cui il greggio \u00e8 salito di oltre il 7% dopo lanci di missili iraniani.<\/p>\n
Le attese di mercato hanno attenuato l\u2019inasprimento nel breve: secondo CME FedWatch la probabilit\u00e0 di almeno un rialzo entro il 16 settembre era al 59,2% alle 12:40 GMT di gioved\u00ec contro il 64,1% del 17 luglio, mentre le probabilit\u00e0 fino al 28 ottobre sono rimaste all\u201988,0% e un primo rialzo restava pienamente prezzato entro il 9 dicembre. Pi\u00f9 avanti, la probabilit\u00e0 di due rialzi entro dicembre \u00e8 salita al 31,3% dal 22,5%. I rendimenti sul lungo sono aumentati, con il trentennale al 5,21% alle 13:08 GMT, in rialzo di quasi 7 punti base nella seduta e ai massimi dal 2007; il Dow \u00e8 sceso di circa il 2% mercoled\u00ec e ha perso circa 700 punti dal massimo pomeridiano nell\u2019arco di un\u2019ora dalla conferenza stampa. Il Board ha votato all\u2019unanimit\u00e0 per mantenere lo IORB al 3,65% e il tasso sul credito primario al 3,75%, mentre il percorso condizionale prezzava probabilit\u00e0 dello 0,0% di un target range pi\u00f9 basso in ogni riunione rimanente del 2026, tornando positivo il 28 luglio 2027 allo 0,3% e raggiungendo un picco dell\u20191,6% nell\u2019ottobre 2027; il prossimo snodo principale \u00e8 Jackson Hole dal 27 al 29 agosto.<\/p>\n
Dobbiamo reagire rapidamente all\u2019ampliamento del divario tra le attese sui tassi a breve e i rendimenti sul lungo. Con il rendimento del Treasury trentennale al 5,21%, il livello pi\u00f9 alto dal 2007, il mercato richiede un premio molto pi\u00f9 elevato per detenere debito a lunga scadenza. Dovremmo posizionarci per la prosecuzione di un bear steepener utilizzando opzioni sui futures sui Treasury per beneficiare di questo aumento del rischio di duration.<\/p>\n
Il simposio di Jackson Hole dal 27 al 29 agosto sar\u00e0 il prossimo catalizzatore principale per oscillazioni di mercato. Poich\u00e9 la dichiarazione formale della Federal Reserve \u00e8 diventata di fatto completamente \u201ccongelata\u201d, \u00e8 probabile che tutti i segnali di politica arrivino direttamente dalle osservazioni in diretta del presidente. Raccomandiamo l\u2019acquisto di straddle SOFR a breve scadenza per catturare l\u2019inevitabile impennata della volatilit\u00e0 mentre il mercato si aggrappa a ogni parola non filtrata dal podio.<\/p>\n
Sebbene alcuni operatori abbiano inizialmente interpretato i tre dissensi \u201chawkish\u201d come un segnale di debolezza della politica, la storia racconta un\u2019altra dinamica. Nel settembre 2016, una spaccatura analoga a tre ha preceduto una marcia graduale verso tassi pi\u00f9 alti nei mesi successivi. Dovremmo coprirci contro un rialzo a sorpresa a settembre acquistando call sui tassi economiche, fuori dal denaro, soprattutto considerando che le tabelle di probabilit\u00e0 attuali hanno ridotto le odds immediate al 59,2%.<\/p>\n
Infine, dobbiamo osservare il bilancio come una valvola di pressione nascosta per i dissenzienti pi\u00f9 \u201cfalchi\u201d che desiderano una politica pi\u00f9 restrittiva. Qualsiasi spostamento silenzioso nel quantitative tightening o nell\u2019offerta di riserve avr\u00e0 un impatto diretto sugli swap spread. Possiamo intercettare questo movimento di liquidit\u00e0 \u201csotto traccia\u201d impostando strategie di valore relativo prima che finisca il periodo di quiete di agosto.<\/p>\n\n\n\n