Il FOMC ha mantenuto invariata la linea di politica monetaria con un voto 9-3, con dissensi di Hammack, Logan e Kashkari, mentre anche il presidente Warsh ha sostenuto il mantenimento, nonostante la recente enfasi sulla stabilit\u00e0 dei prezzi. Warsh ha affermato che i tassi reali sono saliti tra una riunione e l\u2019altra perch\u00e9 i mercati hanno preso indicazioni dai dati pi\u00f9 che dalla forward guidance, anche se nel commento si indicava invece una reazione al suo linguaggio sul \u201ccambio di regime\u201d, seguita da una rivalutazione della fiducia nella capacit\u00e0 del presidente di garantire la stabilit\u00e0 dei prezzi. Le attese di mercato per rialzi cumulati si sono attenuate da 56 pb a 50 pb e la probabilit\u00e0 implicita di una mossa a settembre \u00e8 scesa da quasi certa al 65%.<\/p>\n\n
La curva dei Treasury USA (UST) si \u00e8 irripidita al ritmo pi\u00f9 marcato dalla fine di marzo in termini 2s10s, poich\u00e9 sono aumentate le aspettative d\u2019inflazione sulla parte lunga; lo swap d\u2019inflazione a 10 anni \u00e8 poco sopra il 2,3%. Lo scenario base delineato resta quello di rialzi da 25 pb alle riunioni di dicembre e marzo. La Fed ha lasciato invariata la politica sul bilancio, con i risultati della task force attesi entro fine anno, e la Fed di New York prosegue gli acquisti per la gestione delle riserve di T-bill per 10 miliardi di dollari al mese.<\/p>\n\n
Con la curva dei rendimenti dei Treasury 2s10s che ha registrato l\u2019irrigidimento pi\u00f9 netto dalla fine di marzo, raccomandiamo ai trader di derivati di posizionarsi per un ulteriore irripidimento nelle prossime settimane. Poich\u00e9 le aspettative d\u2019inflazione sulla parte lunga sono risalite fino al 2,3% sugli inflation swap a 10 anni, i trader possono valutare posizioni corte sui future sui Treasury a lunga scadenza oppure entrare in payer swap per beneficiare di un aumento dei rendimenti sul lungo termine. Questo trend di irripidimento \u00e8 particolarmente rilevante ora che il mercato assimila la recente decisione della Fed e si adegua alla realt\u00e0 di rendimenti di lungo periodo pi\u00f9 alti pi\u00f9 a lungo.<\/p>\n\n
Dato che il mercato ha ridimensionato la probabilit\u00e0 implicita di un rialzo dei tassi a settembre da quasi certa ad appena il 65%, vediamo una forte opportunit\u00e0 tattica sui derivati sui tassi a breve. Poich\u00e9 ci aspettiamo che i robusti investimenti in conto capitale legati all\u2019AI e un mercato del lavoro teso mantengano l\u2019inflazione vischiosa, riteniamo che il mercato stia attualmente sottovalutando la determinazione restrittiva della Fed. L\u2019acquisto di opzioni put sui future SOFR (Secured Overnight Financing Rate) in scadenza a settembre e dicembre consentir\u00e0 ai trader di trarre profitto se la Fed sar\u00e0 costretta a irrigidire prima di quanto il mercato ora si aspetti.<\/p>\n\n
Con la Fed che mantiene un ritmo costante di acquisti di Treasury bill pari a 10 miliardi di dollari al mese, la liquidit\u00e0 di breve periodo dovrebbe rimanere molto stabile durante l\u2019autunno. I trader di derivati possono sfruttare questo contesto vendendo volatilit\u00e0 a breve sulle scadenze front-end dei tassi, in attesa dei risultati della task force sul bilancio a fine anno. Riteniamo che strategie in opzioni \u201crange-bound\u201d sui tassi a breve offriranno i rendimenti pi\u00f9 consistenti mentre il mercato pi\u00f9 ampio resta diviso sulla prossima mossa della Fed.<\/p>\n\n\n\n