John Velis e David Tam di BNY sostengono che l\u2019elevata inflazione \u201csupercore\u201d negli Stati Uniti resti lo scenario centrale per un ulteriore irrigidimento, pur continuando a propendere per una pausa a luglio. Da met\u00e0 2023, l\u2019inflazione dei servizi core al netto degli affitti (ex shelter) viaggia a un ritmo di quasi 1 punto percentuale sopra il passo pre-Covid, ma la descrivono come stabile pi\u00f9 che in accelerazione. Indicano inoltre i servizi di trasporto, in particolare le tariffe aeree legate allo shock energetico, insieme ai costi sanitari connessi all\u2019aumento dei premi assicurativi e alla riduzione dei sussidi Obamacare, oltre ai servizi finanziari, come principali fonti di persistenza.<\/p>\n\n
Quantificano che trasporti e sanit\u00e0 insieme spiegano lo 0,7% di un aumento del 3,0% della supercore e sostengono che queste aree non siano particolarmente sensibili a una politica monetaria pi\u00f9 restrittiva. Separatamente, la Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh \u00e8 pronta a rivalutare i driver dell\u2019inflazione e i \u201cprimi principi\u201d, incluse alternative al PCE headline come l\u2019inflazione trimmed mean. Notano che la trimmed mean \u00e8 rimasta indietro rispetto al PCE core a\/a dopo il Covid, ma potrebbe anche ritardare la disinflazione; per esempio, l\u2019inflazione headline scese rapidamente a fine 2008, mentre la trimmed mean di Dallas non mostr\u00f2 un calo analogo fino a met\u00e0 2009.<\/p>\n\n
Come trader di derivati, dovremmo posizionarci per una pausa di politica monetaria alla prossima riunione della Fed, anche se l\u2019inflazione vischiosa resta un tema chiave. I futures sui tassi a breve stanno attualmente prezzando un\u2019alta probabilit\u00e0 di pausa, in linea con la nostra view di breve periodo. Pur se una retorica pi\u00f9 \u201chawkish\u201d potrebbe innescare volatilit\u00e0 di breve durata, ci aspettiamo che per ora la banca centrale mantenga i tassi invariati.<\/p>\n\n
L\u2019argomento principale contro una pausa \u00e8 l\u2019inflazione \u201csupercore\u201d \u2014 i servizi core al netto degli affitti \u2014 che corre quasi un punto percentuale sopra la baseline pre-pandemia di circa il 2,2%. Tuttavia, gran parte di questa pressione deriva da costi settoriali specifici come le tariffe aeree e l\u2019aumento dei premi sanitari, che non reagiscono rapidamente ai rialzi dei tassi. Per sfruttare questo aspetto, raccomandiamo l\u2019uso di opzioni su inflation swap per coprirsi dal rischio che queste componenti ostinate mantengano elevati i rendimenti sulla parte intermedia della curva.<\/p>\n\n
Dobbiamo inoltre monitorare la nuova Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh, che sta rivalutando come la Fed misura la stabilit\u00e0 dei prezzi. La preferenza di Warsh per l\u2019inflazione trimmed mean potrebbe modificare il sentiero della politica monetaria perch\u00e9 questa metrica filtra i prezzi pi\u00f9 volatili e tende a rimanere indietro nelle fasi disinflazionistiche. I dati storici mostrano che, dopo la crisi finanziaria del 2008, il Trimmed Mean PCE della Fed di Dallas impieg\u00f2 quasi nove mesi in pi\u00f9 rispetto all\u2019inflazione headline per riflettere una traiettoria discendente.<\/p>\n\n
Se la Fed dovesse spostarsi verso questo framework trimmed mean, le aspettative di taglio dei tassi per fine anno verrebbero probabilmente rinviate. Suggeriamo ai trader di avviare posizioni di bear flattener sulla curva dei rendimenti dei Treasury per beneficiare di uno scenario \u201chigher for longer\u201d. Questo posizionamento protegge i portafogli dal rischio di una Fed che resta orientata in senso restrittivo, anche mentre i numeri dell\u2019inflazione headline sembrano raffreddarsi.<\/p>\n\n\n\n